安信证券 付 昊

　　尽管A股市场在10月份表现依然黯然，尤其是上证指数10月下跌幅度高达24.63%，创下了14年来最大月跌幅。但随着指数的不断走低，产业资本对资本市场的蠢蠢欲动却是不争的事实。无论是前期渤海物流、商业城先后被中兆投资管理有限公司举牌，还是羚锐股份被马应龙所“狙击”，甚至包括上周天音控股公布回购信息引发的井喷行情，以及大连圣亚大股东易主所催生的逆市涨停，产业资本进军A股市场攻城略地的战略意图已经是昭然若揭。在这样的背景下，作为集并购和回购价值于一身的爱使股份(600652)，其未来的表现就值得高度期待了。一方面，其大股东天天科技有限公司持有爱使股份的比例仅为9.09%，而其股权的巨大分散特征无疑成为产业资本潜在的并购目标。另一方面，截至今年三季度末，公司账面货币资金就高达5.06亿元，这就为其股份回购做好了充裕的资金准备。

　　市场化并购凸现价值

　　就目前市场环境而言，在整体缺乏做多热情的情况下，大小非持续减持一度成为雪上加霜的做空力量，并由此引发的金融资本与产业资本之间的博弈困境，但随着市场跌破1800点一线，一方面A股市场的估值水平正迅速和国际市场靠拢，另一方面，金融资本与产业资本全面接轨也开始日益显现。而随着A股市场全流通时代的渐行渐近，全流通变革为并购创造了重要的条件。事实上，并购的重要前提之一是股权充分的流动性，面对全流通时代的到来，并购将从协议的股权转让并购转变成真正意义上的市场并购，参与各方通过购买市场流通股的方式来进行并购。在这样的背景下，市场化的并购将可能使股价在二级市场上出现更大的表现机会。

　　从海外市场看，全流通背景下上市公司间的并购和反并购是非常频繁的，美国从70年代开始就进入了大并购年代。而国内在2001年，上市公司发生的并购案件不到50起，金额也不足50亿元。但到2005年，我国上市公司发生的并购案已超过500次，并购金额也达到600多亿元，虽然数额大规模增加，但是和国外全流通资本市场相比其占GDP份额依旧很低。因此，随着A股市场全流通背景下的并购更市场化，不是简单地靠政府部门的协调和控制，而是更多地将依靠市场的运作。可以预期的是，未来并购与反并购等诸多争夺控股权的行为也会在我国A股市场大量出现，由此引发的市场化并购，将给二级市场上相关个股带来巨大的投资机会。

　　爱使股份的并购价值突出 回购预期也非常明显

　　近期产业资本的频频出手几乎无一例外都使得并购对象的股价在二级市场上大幅活跃，产业资本估值体系主导A股时代的身影也会随着时间推移而越来越清晰。值得关注的是，从并购的对象来看，渤海物流、商业城以及羚锐股份都具有同一个显著的特征，即大股东持股比例低。事实上，上述几家公司的大股东持股比例均不超过20%，因此，大股东持股比例偏低的优质上市公司正成为产业资本新一轮并购对象。与此同时，自中国证监会10月9日正式发布《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》后，天音控股勇夺股份回购第一单引发的井喷行情，更使得股份回购题材成为市场关注的焦点。显然，上市公司货币资金的状况对大股东能否进行股份回购起到了至关重要的作用。

　　而作为“三无概念”的领头羊爱使股份可谓是天生具有并购之禀赋。一方面其大股东天天科技有限公司持有爱使股份的比例仅为9.09%，而其股权的巨大分散特征无疑成为产业资本潜在的并购目标。另一方面，截至三季度末，爱使股份账面货币资金就高达5.06亿元，这就为股份回购做好充裕的资金准备。尤其值得关注的是，近期“明天系”旗下的上市公司资本运作可谓是接二连三，包括明天科技、西水股份的部分股权纷纷出让。很显然“明天系”此次将经营多年的两家上市公司控制权转手，已经充分体现出其收缩战线的意图。由于“明天系”旗下尚有爱使股份、华资实业等上市公司。

　　在这样的背景下，作为集并购和回购价值于一身的爱使股份(600652)，其未来的表现就值得高度期待了。

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