长江证券 江漪舟

　　张裕A发布08年第3季度季报，7到9月实现销售收入7.43亿元，同比增加21%，实现净利润1.90亿元，同比增长38.69%。1到9月份实现销售收入25.64亿元，同比增长24.89%；实现净利润5.89亿元，同比增长43.31%。业绩基本符合市场预期。

　　第一，我们认为公司业绩基本符合市场预期，公司第3季度综合毛利率有所提高，成本控制稳定，目前最大的担忧就是销量的下滑。具体分析有以下几点：

　　1、销售收入增速出现一定的下滑，我们认为主要原因是公司产品销量出现下滑。

　　2、净利润增长超过销售收入增长的我们认为主要原因是综合毛利率提高了8个百分点。3、成本控制稳定，主要因为公司70%左右的原材料实现自产化，08年中国宏观面带来的成本压力对公司不构成威胁。

　　第二，未来行业巨大的增长空间和公司自身的强势核心竞争力将带动业绩稳步增长

　　第三，公司投资预测

　　我们认为公司短期内由于中国经济和消费增速下滑会对公司销量带来一定的负面影响，但可以通过进一步开拓高端产品，优化自身的销售结构来拉动毛利的增长来消化。我们预测公司08-10年每股收益分别为1.81元、2.26元和2.82元，对应PE值分别为25.20倍、20.17倍和16.14倍。我们认为公司短期内股价已趋于合理，但是由于公司具有良好的成长性，尤其看好未来公司在高端产品市场上的竞争力，因此长期仍有一定的投资价值，给予“谨慎推荐”评级。

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