天相投顾 赵磊

　　2008年1～9月，横店东磁实现营业总收入13.1亿元，同比增长12.9%；归属于母公司所有者净利润1.29亿元，同比增长7.2%；前三季度实现基本每股收益0.31元。

　　公司前三季度的业绩略低于我们预期，主要原因是公司第三季度的实际综合毛利率26%低于我们的预期2个百分点。原材料价格的高位运行及人力成本的提升仍然是公司今年综合毛利率低于去年的主要原因。我们也因此下调对公司全年综合毛利率的预期。事实上，前三季度公司的单季毛利率呈上升状态。考虑到公司较强的产品定价能力及原材料价格的稳定，四季度及明年，公司的毛利率出现回升的可能性很大。

　　行业龙头的地位使得公司稳健度过行业低谷期。公司是全球铁氧体磁性材料行业的龙头企业，规模优势明显。2007年，公司永磁铁氧体产量占全球总产量的8.92%，居全球第一，软磁铁氧体产量占全球产量的5.4%，居国内第一。公司铁氧体磁性材料已经实现规模化生产，产品的批量大、品种多,在全球铁氧体磁性材料行业占据十分重要的地位。优势的行业地位决定了公司拥有较强的定价权，因此可以在一定程度上转移成本压力，保证盈利能力。

　　产业结构升级增强公司长期竞争力。公司在保持产量及销售额领先的同时，近几年大力进行产业结构升级，淘汰落后产能，发展技术含量高、盈利能力强的中高端生产线，不仅保证在国内的领先地位，也正逐渐缩小技术上与国际先进水平的差距。一方面增强了公司的盈利能力，另一方面也提升了公司的长期竞争实力。

　　下游需求快速扩张带动磁性材料行业发展。汽车行业、平板显示、消费电子等下游应用领域的快速增长带动了磁性材料行业的发展，快速扩张的市场也为我国磁性材料行业的发展提供了良好的发展机会。预计到2020年，我国铁氧体永磁的产量将达到50万吨，铁氧体软磁的产量将达到40万吨。

　　我们略微下调对公司的盈利预测，预计公司08～10年的EPS分别为0.47 元、0.57 元和0.70元，对应动态市盈率分别为11倍、9倍和8倍，在行业内已属较低水平。今年在行业周期的低谷公司仍能保持稳健的增长充分说明了公司的抗风险能力。同时考虑到领先的行业地位可以给公司带来较强的产品议价能力和持续发展能力，因此我们对公司的长期发展持乐观态度，维持对公司的“增持”评级。

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