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　　广发证券 于明珠

　　自去年以来，造纸行业景气度高涨，但由于成本上升一度制约了相关公司的利润，即便如此，相关公司的业绩还是有一定程度增长，如岳阳纸业上半年净利增长164.38%，民丰特纸、博汇纸业、晨鸣纸业净利预增均在50%-100%之间，远远超过去年同期的增幅。其中民丰特纸尤为引人注目，除了行业增长外，公司的股权整合已经收到了成效，为今后的持续稳定增长打下了坚实的基础。四元出头的股价有非常大的投资价值。

　　股权整合励精图治

　　民丰特纸是国内最早生产卷烟纸企业(1936年)和国内最大从事卷烟配套系列用纸制造商之一。三大主导产品市场占有率均保持全国第一，其中描图纸为国内独家生产，公司战略目标是做精涂布纸，做强卷烟纸，做大描图纸。另外，格拉辛纸、湿强标签纸和镀铝原纸等特种纸也有很强的竞争力。

　　虽然实力不俗，但民丰特纸在资本市场上并没有显示出其龙头地位，究其原因是受国有企业经营管理责任不到的制约，同时也受到了经营机制不活，现代管理制度没有完全建立的影响，从而使得公司的活力没有充分显示出来。

　　然而，这一制约因素在去年得以民丰特纸原是嘉兴国资委直属公司，为了明确出资人的权益，保证国有资产保值增值，根据嘉兴国资委有关批复文件精神，由嘉兴国资委持有的民丰集团239708093.92元股权(占其总股本的40%)全额划转给嘉实集团持有。本次划转股权虽然属于国有产权行政划拨，不涉及对价、支付方式和公司实际控制人变化等事宜，但在治理结构上更加科学化，使得公司的现代治理机制上了一个新台阶。这从公司公布的业绩增长原因就可以看出来，多次的业绩预增公告都提到了一个重要的原因，那就是在原材料价格持续高位运行的情况下，公司费用管理、节能降耗成效明显，这无疑会给民丰特纸带来长期的良好影响。

　　除了大股东治理结构完善之外，内部子公司的治理也大动手术。整合合资公司股权，集中主业，这给业绩增长带来的影响将在第三季度报表中体现出来。民丰特纸日前公告，拟以3,626.55万元受让民丰本科特26%股份，并以1,744.2万元转让本科特民丰35%股份。本次交易完成后，公司将持有民丰本科特100%股权，持有本科特民丰5%股权。

　　民丰本科特于2002年7月注册成立，注册资本2,530万美元，该公司主要生产和经营水松原纸及其系列产品；本科特民丰于2002年4月注册成立，注册资本770万美元，主要生产和经营水松纸及其系列产品。上述交易完成后，公司持有民丰本科特100%股权，持有本科特民丰5%股权。

　　受让民丰本科特合资方全部股权和出售本科特民丰公司方部分股权，有利于理顺子公司管理关系，集中精力做强特种纸特别是卷烟纸主业，并适度扩大卷烟纸产能，确立公司在中国特种纸特别是卷烟纸行业的龙头地位。

　　行业景气趁势而上

　　2007年造纸企业的盈利能力增长已经开始有所回升。Wind数据显示，14家造纸企业总营收同比增长18%，净利润增长86%，每股收益增长1.1倍，成本增长16.9%。造纸行业2008年上半年继续保持了量价齐升的态势。按照国研网的数据统计，行业2008年1-5月销售收入同比增长28%，净利润同比增长63%。