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　　天山股份(000877)发布半年报：上半年实现营业收入13.96亿元，同比增长49.86%，归属母公司净利润同比增长224.13%，对应EPS0.202元/股，其中水泥业务毛利率达到29.46%，同比提升2.26个百分点，远远高于市场预期。

　　新疆水泥市场的高景气是天山股份业绩高速增长的关键原因，这从固定资产投资增速以及水泥产销增速可以看出。而国务院32号文是支持该区域景气的最大政策性利好。投资新疆水泥股最大的逻辑在于需求不受宏观调控的影响，而且这种预期将保持相当长一段时间，2008年只是新疆固定资产投资高速增长的第一年。

　　除了行业高景气和低煤价带来的毛利率提升外，可重点关注以下几个方面：

　　上半年销量增长26.63%，预计在420万吨左右，这是在没有新增产能的情况下，高景气带来产能利用率提高所致，而米东2000t/d生产线已经于上半年投产，目前处于调试阶段，下半年将带来部分增量。

　　其他新建产能速度符合预期：喀什2000t/d目前已经开始安装设备，预计在2008年四季度投产；溧水5000t/d、塔什店2500t/d生产线目前已经开始施工，预计2009年下半年投产。根据近期调研的情况，我们认为天山股份未来仍将继续夯实在新疆的龙头地位，加大在新疆的产能扩张，尤其发展以电石渣为主要原料的水泥生产线的建设。

　　所得税方面：执行国家统一的25%所得税率后，结合其部分子公司享受的优惠政策，有效税率下降至18.5%，符合预期。

　　少数股东损益：由于上半年完成了对多浪公司的收购(多浪公司是公司盈利主体)，以及江苏天山盈利贡献非常小(江苏天山股权比例66.01%)，公司的少数股东损益下降至27.3%(去年全年39.5%；去年中期34.1%)。

　　资产减值损失：公司出于谨慎原则上半年仍对应收账款计提了2408.5万元的坏账准备，主要是由于5年以上账龄的应收账款增加了1095万元，而100%计提准备所致，下半年资产减值损失将减少，回归至正常水平。

　　三项费用率为19.32%，同比下降1.5个百分点，基本维持在正常水平，需要提醒投资者的是公司在目前不能启动再融资的背景下，仍将承担较重的财务费用。

　　2008～2010年的EPS预测分别为0.797、1.235、1.631元/股，继续给予买入投资评级。买入新疆区域的龙头水泥股，看中的是新疆水泥的长期景气，尽管其目前有20%多的产销规模位于江苏，但在我们盈利预测中对江苏的利润贡献做了极度谨慎的预测。 国金证券 贺国文