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　　□中原证券 朱嘉

　　我们预计美利纸业(000815)08和09年的EPS分别为0.58元和0.77元，对应的动态市盈率为17.17倍和12.94倍。因此，我们给予公司短期“增持”、长期“买入”的投资评级。

　　公司上半年实现营业收入6.87亿元，同比增长34.06%；实现营业利润0.51亿元，同比增长77.99%；实现归属于母公司所有者的净利润0.48亿元，同比增长94.00%。公司上半年的EPS为0.31元。同时，公司预计今年前三季度业绩同比增长50%-100%。

　　公司主要产品文化纸上半年市场情况良好，价格和毛利率均呈上升态势，增厚了公司业绩。由于国家节能减排政策的实施，文化纸的供给缺口日益显现，其价格和毛利率呈现不断攀升的态势。根据造纸行业的建设周期推算，我们预计此次文化纸价格上涨的趋势将维持到09年下半年才会明显出现缓和。公司文化纸的毛利率在上半年明显回升，盈利能力逐步增强，这有望增厚公司业绩。上半年，公司参股的中冶美利浆纸有限公司所属30万吨涂布白卡纸项目建成投产，并实现净利润7010万元，公司从中实现收益2405万元，成为推动公司业绩增长的重要动力。

　　同时，公司的30万吨、河南新亚纸业的15万吨和太阳纸业的40万吨新增产能均于08年投产，而博汇纸业也正在建设一条35万吨的白卡纸生产线，计划于09年下半年投产。07年白卡纸总消费量达到了200-220万吨左右，其中社会卡150万吨左右，烟卡60万吨。我国烟卡市场整体比较平稳，年白卡需求量基本维持在60万吨左右。而社会用白卡纸由于其下游行业的快速发展而增长较快，其中主要的下游行业-医药行业未来将保持15%-20%左右的增速，化妆品行业的增速也保持在15%左右。我们预计社会白卡纸将保持15%左右的年增长速度。此外，我们认为整体白卡纸市场也将保持10%-15%左右的增长速度。从供需整体来看，新增产能短期内的集中释放将对国内白卡纸市场造成一定的冲击，但由于需求的稳定快速的增长，将在较大程度上消化冲击的程度。不过，不论冲击的程度如何，新增的白卡纸产能明年全面达产将有望增厚公司09年的收益，并拓宽公司的盈利渠道。

　　风险提示：木浆等原材料的价格高位运行将提高公司的生产成本，降低公司的盈利能力，影响到公司的业绩；鉴于白卡纸对技术方面的要求比较高，且下游厂商对纸品的品质的连续性有着较高的要求，所以投资子公司的白卡纸项目产品是否能保持稳定的品质将影响到公司的投资收益；09年下半年文化纸的盈利能力可能出现下滑；公司地处偏远，交通运输费用的高涨将影响到公司产品的盈利能力和销售半径。