报喜鸟（002154）收购引发收入构成新预期

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　　公司于2008 年4 月11 日正式完成对上海宝鸟服饰剩余80%股权的收购，成为其全资子公司，不仅生产能力大幅提高，且收入结构发生新变化，包括了门店销售、职业服团购和定制、电子商务和外销业务等。宝鸟服饰的并表可为公司直接增加近1600 万净利润。劳动力成本上升是公司目前面临的主要成本压力，但提价基本可覆盖此负面影响。资金方面，由于现金回笼较快，压力尚小。综合考虑新收入和成本构成，直营店比重上升对销售和管理费用的影响以及公司的发展策略。我们预测08-10 年EPS 分别为0.69 元、0.86 元和1.27元，未来三年复合增长率43.41%，合理价格在20.7 元-21.5 元。

　　（联合证券）