保险三驾马车缘何领跌A股

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　　渤海投资研究所 秦洪

　　近期A股市场在宽幅震荡中重心迅速下移，从而使得保险股也随之出现大幅回调的走势，其中中国太保离发行价已有33%的距离，而中国人寿更是持续下跌，目前价格离最高价也有67%左右的距离。那么，如何看待保险股的如此走势呢？

　　投资收益率下降引发股价大幅回落

　　对于保险股的如此走势，业内人士从不解到认同经历了一个较为漫长的认识过程，为何？因为保险股拥有广阔的行业发展空间，而且近年来，在保险利益相关各方的努力下，保险公司的资金运用空间大大拓展，从原先单一的投资债券逐渐拓展到投资基金、投资股票再到目前投资基础设施领域，尤其是投资未上市银行股权、投资高速铁路建设等方面取得了卓越的成效，从而提振了各路资金对保险股未来的盈利预期。既如此，保险股就不应该出现如此较大的跌幅，更不应该出现领先于大盘的跌幅，所以，业内人士对保险股出现近期罕见的领跌于A股市场的调整走势，颇为不解。

　　但是，经过近期的持续回落之后，越来越多的信息公布之后，业内人士对保险股的下跌渐渐趋于认同。因为根据保监会发布的权威信息，今年一季度保险资金股票股权投资3477.9亿元，占比13.1%，证券投资基金2202.1亿元，占比8.3%。1-3月份保险公司共实现资金运用收益311.3亿元，仅占去年全年保险资金运用收益的11%，平均收益率为1.2%。而中国太保一季度虽然实现净利润18.19亿，同比增长14.1%。但太保披露的“公允价值变动收益/(损失)”科目中， 2007年一季度有5.13亿浮盈，而2008年一季度则产生4.16亿浮亏，这主要是由“交易类股票”在股市上涨和下跌的过程中产生的浮盈和浮亏。由此不难看出，证券市场的快速下跌直接使得保险股的盈利预期大大下降，而股价走势则是未来预期的直接体现，所以，证券市场的下跌将使得保险股的盈利下降预期更为迅猛，自然二级市场股价出现领跌的走势。

　　未来弹升空间或有限

　　当然，也有行业分析师的研究报告认为，保险股虽然在近期领跌，但经过持续下跌之后，估值优势渐显，而且保险公司的业务拓展空间仍然较为乐观。所以，保险股已经有筑底的趋势，投资者不宜过分杀跌。

　　就目前的情况来看，的确如此，一方面是因为证券市场经过近半年的大幅杀跌之后，优质股的估值水平已接近了成熟资本市场，而且沪深300成份股的平均动态市盈率也达到了2005年的新低，理论上已接近底部，也就意味着保险股的投资收益率已有接近底部且有可能面临着向上复苏拐点的可能性。另一方面则是因为保险公司的投资范围持续拓展，可以通过直接投资基础设施等投资收益来弥补今年以来因股票市场下跌所带来的投资亏损。

　　对此，笔者颇为认同，保险股在目前再度急跌的概率或者说空间相对有限。但同时也认为保险股的上升空间也同样有限，为何？主要是因为两个因素。一是A股市场的重新步入强势需要时间。从历史经验来看，熊市往往会经历一年以上，而目前A股市场的调整才半年。而且，导致本轮调整的因素虽有很多，但小非的减持以及经济减速预期是不可忽视的因素。反观目前盘面，这些信息在近期未有明显的改善，如此来看，大盘在短期内是难以出现大幅弹升行情的。既如此，保险股的盈利能力也难以迅速复苏，保险股也难以出现大的弹升行情。

　　二是因为保险股的投资组合调整也需要时间因素的配合。毕竟每一轮牛熊循环之后均会面临着新的投资机会，而新行情的开始往往是新的市场热点，那些在上一行情的领涨板块往往很难在新一轮的行情中担当领涨角色。但目前保险股的重仓股几乎是清一色的钢铁股、地产股、银行股等品种，如果有新行情的话，这些品种显然难以担当新的领涨重任，所以，保险股如果意欲在新行情中出现领涨格局的话，那么，必须换仓。而调仓，则需要时间。更何况，调出何股票，调入何股票，均需要一定时间的研究与磨合。既如此，短期内保险股在股市的投资收益率难以提升，故短期内难以出现大的行情，建议投资者可耐心等待大的投资机会来临。

　　昨日，除太平洋微幅上涨1.07%外，中国人寿下跌5%，中国平安跌停。