中联重科：将迎来10年左右的黄金发展期

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　　中银国际

　　拟收购一家意大利工程机械制造公司。中联重科公告，公司拟与共同投资方收购意大利工程机械制造商Compagnia Italiana Forme Acciaio S.p.A.(CIFA)100%的股权。中联重科将出资1.626亿欧元(约合17.27亿人民币)收购CIFA60%的权益，而其他共同投资方包括弘毅投资(收购18.04%的股权)、曼达林基金 (9.04%)和高盛的全资子公司— GS Hony Holdings (12.92%)将收购余下的股权。此外，中联重科可在交易完成三年后从共同投资方手中收购其余40%的权益。公司拟通过向银行贷款为此次收购融资(其中包括2亿美元贷款)。收购价格相当于约9.6倍的07年企业价值/息税折旧前利润，或15.8倍的07年市盈率，低于目前我国工程机械板块16.6倍07年企业价值/息税折旧前利润和20倍07年市盈率的平均水平。但是，此次收购仍有待股东及中意政府相关部门审批通过。

　　CIFA是全球领先的混凝土机械制造商。CIFA在混凝土机械行业已经有80年的悠久历史。公司拥有知名的品牌、全球化的销售网络、领先的技术工艺、优异的产品质量和完善的售后服务。其产品和服务的覆盖范围已超过70个国家和地区。CIFA在欧洲的市场份额尤为突出。目前，CIFA是欧美排名第二的泵送机械制造商，同时是欧美排名第三的混凝土搅拌运输车制造商。与行业竞争对手相比，CIFA 是唯一一家能够全面提供各类混凝土设备的提供商：包括混凝土泵送机械类产品、混凝土搅拌运输车、混凝土搅拌站、混凝土喷射台车及混凝土布料机等产品。过去三年CIFA的销售年均复合增长率高达20%。07年，经调整的销售收入和净利润分别达到3.04亿欧元和1,717万欧元。今年1-4月，CIFA的息税折旧前利润同比增长19%，销售收入同比增长7%。

　　我们的观点。我们认为收购有助于提升公司的长期盈利前景。预计收购将产生协同效应，有助于公司提高技术含量及大幅拓展海外市场。与此同时，CIFA将受益于中联低成本的零部件供应，从而削减生产成本、提高盈利能力并扩大市场份额。如果成功收购CIFA，公司有望超越三一重工成为国内最大和世界第二的混凝土机械制造商 (接近世界第一)。如果公司能够有效控制快速扩张带来的相关风险 (尤其是海外收购)并抓住机遇优化产品组合、研发新产品和拓展新市场领域，公司将迎来10年左右的黄金发展期。目前我们预计收购将于今年年底前完成。为反映CIFA的盈利贡献，我们将09年盈利预测上调6%。我们预计中联重科09年的净负债比率将维持在10%，高于07年的3%。