四川路桥：被雪藏水电股 比肩岷江水电

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　　方正证券 赵玉涛

　　国家发改委日前宣布，自6月20日起将汽油、柴油价格每吨提高1000元，航空煤油价格每吨提高1500元；自7月1日起，将全国销售电价平均每千瓦时提高2.5分钱。液化气、天然气价格不作调整。受此利好消息刺激，电力板块在近两个交易日全线大涨，上周五就有多只电力股强势封于涨停。从今日盘面来看，电力板块成为盘中唯一的热点，华电能源、内蒙华电、岷江水电、三峡水利、汕电力等电力股依然强势封于涨停。我们认为，电价的提高将有效提振电力生产企业的业绩，提升电力行业的上市公司的投资价值，值得投资者深入挖掘。相较而言，由于成本的巨大优势，水电公司的受益程度明显要超过火电企业。事实上从上周五岷江水电(600131)、三峡水利(600116)、西昌电力(600505)、等以水电上市公司开盘即被坚决封上涨停板便可见一斑。尤其是像岷江水电和三峡水利，均是连续两个交易日封于涨停！因此，同样具有水电业务、拥有两大水电项目的四川路桥(600039)也显然将受益！由此，作为沪深两市唯一尚未启动的水电股，相比股价集体飙涨的电力股来说，该股的补涨动能和空间都非常巨大！后市爆发力强劲，并有望成为第二个岷江水电！

　　水电上市公司受益程度明显优于火电

　　应该说，从此次发改委上调电价对于电力行业上市公司的影响来看，我们认为，由于成品油价格同时也上调而且幅度不小，因而燃油机组基本上不受益；燃煤机组由于电煤价格的临时性限价而有一定程度上的受益空间；而鉴于成本上的优势，受益程度最大的无疑是水电企业。

　　诚然，竞价上网使水电的成本优势突出。竞价上网，各种能源之间的价格比较将成为决定其发展前景的首要因素。在电力生产构成中，水电建设成本要高于火电，但考虑到火电的脱硫、脱硝、除尘等环保要求所需资金(约占总投资的1/3)，水电的建设成本将与火电差距大幅缩小；而水力发电机组的长运营期和低运行成本，是火电机组无法比拟的。水电机组一旦投产，其运行成本就基本只有人工与折旧两项，目前我国水电运行成本一般是4-9分/千瓦时。而火电机组生产则离不开燃料，仅燃料一项就占去火电总成本的50-70%，目前我国火电运行成本约为0.09-0.20元/千瓦时，且煤炭为不可再生资源，从一个相对长的时间来看，这种燃料成本的持续上升趋势还将延续。

　　过去由于各区域电网没有实现联网，电力市场自由竞争无法实现，而水电公司多数地处经济不发达的西部地区，当地用电增长潜力小，因此低价的竞争优势得不到体现。随着电力体制改革的逐步深化和电网建设步伐的加快，东西部发电商经营条件和回报的地区差异性也将逐步消除，从而促进水电的发展。

　　四川路桥近年来投资重心转向水电

　　四川路桥(600039)是以四川公路桥梁建设集团的优质资产和核心子公司组建而成，主要经营公路、桥梁、隧道建设施工，道路通行收费以及部分水利发电业务。公司具有出色的品牌优势道路桥梁施工行业是建筑商综合实力的竞争，并已形成了集施工、投资、设计、运营的一体化运作能力，以良好的工程质量和众多大型工程项目的业绩在业内形成了较好品牌，其承建的工程屡次获得国家级和行业的各种奖项，如万县长江大桥获国家科技进步一等奖、陕西榆靖高速公路项目获中国建筑工程“鲁班奖”宜昌长江大桥詹天佑土木工程大奖、宜宾中坝大桥获“国家优质工程奖”、巫山长江大桥获中国公路学会科技进步三等奖和四川省科技进步二等奖，以及达渝高速公路、成乐高速公路、涪陵长江大桥等多项工程获四川省建设工程“天府杯金奖”等。

　　近年来，四川路桥(600039)重金进行了对水电领域的投资。公司于2005年11月发起组建了四川巴朗河水电开发有限公司。该公司注册资本1.2亿元，首期到位资金6,000万元，其中公司出资占40%。该公司主要负责投资和经营巴朗河流域18万千瓦水电开发项目。同时，四川路桥(600039)还控股四川巴河水电开发有限公司(持股比例为51%)，该公司主要负责巴河流域梯级水能资源开发和双滩、风滩电站工程建设和经营。

　　从四川路桥2007年度股东大会上获悉，风滩电站已于2007年10月份成功并网发电。装机6.7万KW的双滩电站正加紧完成库区移民拆迁安置工作。而装机18万KW的甘孜州巴郎河水电站目前也建设顺利，估计下半年第一台机组也将投产发电。这两大电站达产后，每年将为公司带来近5亿元的收入，1亿多元的净利润。

　　我们认为，此次电价的提高将有效提振电力生产企业的业绩，提升电力行业的上市公司的投资价值，值得投资者深入挖掘。事实上从上周五岷江水电(600131)、三峡水利(600116)、西昌电力(600505)等以水电上市公司开盘即被坚决封上涨停板便可看出水电上市公司的受益程度明显强于火电。尤其是像岷江水电和三峡水利，均是连续两个交易日封于涨停！因此，同样具有水电业务、拥有两大水电项目的四川路桥(600039)也显然将受益！由此，作为沪深两市唯一尚未启动的水电股，相比股价集体飙涨的电力股来说，该股的补涨动能和空间都非常巨大！后市爆发力强劲，并有望成为第二个岷江水电！