夸大经济因素影响股市过分下跌

　　在股指走出了创纪录的十连阴之后，周三沪深两市终于出现了转机：一根放量长阳结束了持续的下跌走势，指数涨幅超过5%，沪指一举收复2900点大关，同时成交量明显放大，个股大面积涨停，行业板块全线飘红，下跌个股不足50只，市场呈现普涨的格局。

　　一、过分下跌违背基本面

　　造成前期市场暴跌的因素很多，如世界经济出现衰退迹象、周边国家经济动荡、国内经济增速减缓，全球通胀愈演愈烈、上市公司业绩增长高峰已过、大小非解禁压力增大等等，但市场半年多来的下跌方式和巨大跌幅则明显有些夸张。次贷危机源于美国，但其股市跌幅不足20%。越南发生了经济危机，股市跌幅近60%，成为全球关注的焦点。但经济并没有出现太大问题的中国股市最大跌幅高达55.44%则很难让人理解。我们承认中国经济面临着一定的困难，但并没有出现恶化。虽然在PPI的推动下，回落的CPI可能会出现反复，但物价涨幅超过10%的俄罗斯、巴西等股市却创出了历史新高。为防止经济过热，在宏观调控的政策下，经济出现暂时的回落，但这是发展过程中的自我修正，和经济危机存在着本质的区别。统计数据显示国民经济已连续四个月运行在“绿灯区”，宏观经济向着调控的目标前进，而作为经济晴雨表的股市显然没能准确地反映基本面的实际情况。

　　二、估值水平具备吸引力

　　经过半年多的惨烈下跌，市场的做空动能已得到集中的释放。从估值角度看，目前沪深300的市盈率仅为22倍，与标普500的最新市盈率基本持平。而中国经济即使出现小幅的回落，但保持7%—8%的高增长依然是所有人都不能否认的，因此对中国A股应该给于更高的估值。随着市场的非理性下跌，错杀品种比比皆是，只有在熊市中才能看到的股价“破发”、“破净”现象有所抬头。

　　有媒体披露在本月的下跌过程中北斗星通、国统股份、宁波华翔、思源电气、华峰氨纶等多家公司出现了高管在二级市场买入自家股票的行为；做为股改第一股的三一重工更是做出了对可以流通的股份自愿继续锁定两年的郑重承诺，并将减持价格设定为前日收盘价的2倍。这些信息都极大地提振了市场信心，不过令人略感遗憾的是，这样的承诺是来自一家民营企业，如果是已跌破发行价的中国太保、中海集运、中国石油、建设银行、中国铁建、中信银行等国有大型企业做出类似的承诺，相信市场会给予更为积极的反应。

　　三、价格松动预期推升石化双雄

　　股指出现了大幅反弹，银行、煤炭、有色金属等大市值板块的全面崛起，对股指的拉动作用十分明显，特别是前期起到稳定市场作用的中石化的奋力涨停，更是对指数的精彩表现功不可没。

　　受价格管制的影响，在油价屡创新高的背景下，今年中石油和中石化的业绩出现了明显的下滑，拖低了整个市场的业绩，也在较大程度上影响了市场的做多气氛。值得注意的是，如果这种价格管制政策长期持续下去，不仅会使价格体系严重失衡，更重要的是资源价格长期处于低估状态会导致高耗能行业的无序发展，国家资源遭到掠夺性的开发，这将给国民经济的长期发展埋下重大隐患。而目前采取的财政补贴措施不仅加重了政府的压力，事实也会产生变相补贴全球的结果，所以国内成品油与国际接轨短期内虽然不可能，但适当提价的预期还是存在，这将对中石化、中石油的市场表现提供良好的理由。

　　四、政策取向决定反弹高度

　　半年来市场的跌幅已直逼2001年至2005年大熊市55.55%的幅度，更可怕的是如此巨大的跌幅原来用了四年的时间，这次仅用时八个月，技术上已严重超跌，技术性反弹或将延续，但靠市场自身的力量则很难真正走出颓势。在市场跌破前期的政策底之后，我们虽然没有看到实质性利好的推出，但事实上近日政策面上已暖风频吹，促进资本市场健康发展、避免股票市场出现大幅波动、开放资本市场等表态已见诸报端。当然，就目前情况而言，管理层手中的利好确实越来越有限，但我们并不能因此认为管理层已无计可施，比如尽早设立平准基金、鼓励上市公司回购股份、明确国资控股的大非最低持股比例、将部分股份充实社保基金并长期持有等等，都是可以预期的。事实上，市场并不要求管理层动辄拿出政策来压市或救市，市场需要的是一个明确的政策取向，需要的是各部门协同做战，共同营造一个真正符合“三公”原则的市场环境。因此，我们认为接下来的政策取向将决定市场的反弹高度。(智多盈投资 余 凯）