久联发展：细分行业龙头 增量资金介入

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　　公司是中国民爆行业前5大企业之一，主营民爆器材的研发、生产、销售；爆破工程施工及技术服务等。2007年公司初步完成了对甘肃地区的整合，在甘肃市场占有率达到70%，未来公司将在不断调整甘肃久联盈利能力的基础上进一步整合甘肃民爆市场。2008年一季度公司产品毛利率为24.02%，同比降低6 个百分点，归属母公司所有者的净利润为-389.91万元，主要原因是公司主要原料硝酸铵产品价格和去年同期相比有大幅上涨，涨幅在10%以上，民爆行业为国家重点监管企业之一，企业产品销售严格按照国家指导价格进行，在原料价格大幅上涨的同时，产品销售价格的非同步上涨，导致毛利率降低。若硝酸铵价格一直维持高位，未来不排除国家上调指导价的可能。另外一季度雪灾和冰冻等突发事件对公司的生产和运输也造成重大影响。

　　民爆行业是归属国防科工委管理的特殊行业，其行业由国家专管，但产品主要民用，非常类似于烟草行业。民爆行业技术壁垒不高、扩产相对容易，其价值的核心在于"执照"，即政府的许可。在"西部大开发"政策的推动下，未来几年，西北地区将继续加大能源开发及基础设施的开发力度，对民爆产品的需求有望持续增加。

　　二级市场QFII瑞士银行在2007年底介入后，一季度继续增持，持仓占流通股比例已超过7％。由于民爆行业受国家高度控制，因此产能规模（即牌照）是衡量企业价值的重要标志，有研究员估算，目前久联发展、南岭民爆、雷鸣科化的产能分别为8万吨、4万吨和2.5万吨，对应的市值分别为20.1亿、14.4亿和9.8亿元，按照平均估算，每万吨炸药的市值为3亿元，从这种角度来看，久联最低市值应在24亿元，考虑到行业龙头应给予一定的溢价，公司价值存在低估。东方证券预计公司07、08年EPS分别为0.5和0.7元，给予"增持"评级。该股近期反复放量，形态转强，建议择机关注。