庖丁解牛：风神股份非公开发行通过

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　　精业胜龙 2008.6.3

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　　增发项目改善公司产品结构。目前公司具有工程子午胎产能2.5万套处于试生产阶段，产品主要出口到欧洲，澳洲等国家，目前此类产品的市场需求比较好，公司发展工程子午胎不仅可以抢占市场发展的先机而且可以借此调整公司产品的结构，并提高整体的盈利能力，截至08年底公司将会拥有全钢载重子午胎产能400万套(08年通过技改填平增加70万套左右的产能)，轻型载重胎40万套，工程类斜交胎产能45万套，工程子午胎产能2.5万套，载重斜交胎50万套(产能会逐步减少)，预计到09年工程子午胎项目建成投产可使公司的工程子午胎产能达到17.5万套，预计可为公司带来收入15-20亿元左右，收入占比达到15%以上，由于工程子午胎的盈利能力要比其他类型轮胎高公司的产品结构进一步优化有利于公司提高整体的盈利能力。工程子午胎项目预计于08年底进行试生产。

　　产品需求较好具有提价预期。目前公司的产品中工程类轮胎(包括斜交胎和子午胎)以及全钢载重子午胎的市场需求比较好，具有提价的预期，公司已于08年一季度分别对社会维修市场，出口市场和配套市场进行了提价(提价幅度为5%-7%)，根据敏感性分析，若公司全产品平均涨价1%，则08年一季度的EPS会从0.154上升至0.22元，公司2季度又对相关产品进行了提价。

　　偿还银行贷款有望降低公司资产负债率。公司增发募集资金中除了用于工程子午胎项目建设的资金外还有3亿元左右用于偿还银行的贷款，偿还银行贷款后可以每年减少公司财务费用2000余万元，资产负债率也有望由目前的76%下降至50%左右。

　　工程机械行业发展迅猛。未来两三年国内的工程机械行业会保持着20%左右的增长速度，其中工程轮胎需求量较大的装载机和叉车将分别保持15%和25%左右的增长速度，预计装载机和叉车08年的总产量可达到30万辆左右，若以一辆4套轮胎来算则需求可达到120万套左右，工程机械的快速增长给工程类轮胎的发展提供了良好的机遇。

　　公司受天胶等主要生产成本的影响比较大，近期由于东南亚地区天气原因造成的天胶价格上涨可能会对公司后续业绩造成影响，但随着天然橡胶交割期的到来预计天胶价格会逐渐回落，我们会密切关注天胶价格变动对公司的影响并动态调整公司的盈利预测及评级，在不考虑增发摊薄因素情况下预计公司08，09年EPS分别为：0.78，1.03元，维持增持的投资评级。

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