庖丁解牛：上实医药 资产注入预期明确

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　　精业胜龙 2008.6.2

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　　天普增速进一步加快。天普作为国内少有的研发型药企，一向是公司的生物制药业务核心。2007

　　年实现的销售收入达2.92 亿元，净利润4594 万元，分别同比增长57.2%、43.09%；部分原因是由于完成了常州天普的并表处理。 2008 年凯立康增长势头迅猛，一季度已经完成去年全年的近80%销售。我们预计08 年天普的销售收入增长将不低于30%，盈利增长将不低于40%。

　　主业增长稳健。上实医药是上实控股(0363.HK)在境内的主要医药产业投资平台，目前医药主业包括制造和商业两部分，制造业涵盖了生化药、疫苗、化学药、中药、医疗器械等产品大类，涉及心血管、神经科、乙肝防疫等多个治疗领域。现有业务增长强劲。在经过两年的清理整顿之后，公司的主营业务逐渐走向正轨。主营业务自2007年起出现不断加速好转的趋势。今年一季度同比增长达41%，全年增速有望超过去年水平。

　　大股东资产注入进行时，值得关注。上实集团的战略部署是逐步将上实医药打造成为集团的医药产业平台，实现相关医药业务的红筹回归和整体上市。注入资产的规模和盈利能力则相当于再造了一个上实医药。目前资产注入，已取得了上海外资委、国家税务总局国际司、国家工商总局外资司、国家外汇管理局资本项目管理司、中国化学制药工业协会等审批部门的原则同意意见，尚在环保部门和商务部审批阶段，后续需证监会批准方可实施。距资产注入相关股东大会决议有效期截止日08 年9 月6 日渐近，公司管理层表示正在积极做工作，争取如期完成注入。

　　环保审批接近完成。医药行业亦属于14 个重污染的行业之一，因此融资活动受限于环保审批。

　　公司的下属子公司分布于多个省市，均需当地环保局的审核意见报告书，再上报至环保总局。目前环保审批也正在进行中，我们预计近期有望完成。

　　在这个时点建议关注公司，关键假设和理由是：公司现有主业增长稳健，业绩足以支撑目前的股价，具有较高的安全边际；公司资产注入预期相对明确，如能顺利完成，则目前股价存在明显低估。上实医药我们将它定义为一个“进可攻、退可守”的投资品种。我们目前给予公司“增持-A”的投资评级，12个月内目标价为19.8 元。同时我们将密切关注资产注入的进展。

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