航天长峰(600855)：解禁压力化于无形

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　　安信证券 付 昊

　　随着大小非的抛售潮一波连一波，大小非解禁已经成为市场最大的利空因素。尽管国家出台了相关的规范政策，但仍然挡不住大小非解禁的狂潮，仅仅在5月19日两市就出现ST雅砻、宁沪高速、中铁二局、恒宝股份的大宗交易；5月20日市场再度出现厦门国贸、工商银行、交通银行的大宗交易。市场之大，简直找不出承诺不解禁的股票。值得高度关注的是，航天长峰(600855)在日前公告，控股股东长峰集团在36个月限售期满后的60个月将不通过交易所挂牌转让其所持有的航天长峰非流通股份。我们认为，大股东所持限售股在未来五年不解禁的航天长峰(600855)在为市场吹来一缕和煦春风的同时，定会得到市场的极力追捧！

　　解禁与市场走势关系

　　股市的涨跌说到底是受供需关系决定的，是资金与筹码的对决，一旦增量资金多于扩容股市便会大涨，而增量资金小于扩容则会造成股市下跌。2007年，市场一共限售股解禁2.31 万亿，而同期基金扩容超过 1.5万亿，它们加上外部持续涌入的热钱，共同盈造了一个繁荣的牛市。但是，在2007年的上涨也并不是一帆风顺的，在2007年解禁市值唯一超过4000亿元的10月份，市场在没有任何明显利空的情况下，突然展开了深幅的调整。我们认为，当市场容量扩大而存量资金不能同步增大时，市场会自发地降低重心以达到新的平衡。而07年10月以后的下跌很可能是解禁市值超过了市场资金所能容纳的能力。进入2008年以来，伴随着股权分置限售、首发机构配售以及增发配售等股份的陆续解禁，A股市场面临着自2005年股权分置改革以来最大规模的解禁压力。

　　根据有关资料，2007年约2.3万亿市值的非流通股解禁，实际减持的市值大约为710亿，占2007年解禁市值的3%，对市场的冲击有限。但是进入2008年，大小非股东的减持行为变得十分频繁。统计数据显示：2008年1月共有84家上市公司发布了117次减持公告，累计减持的股份占1月份全部解禁非流通股股数的24.79%；远高于2007年全年的水平，减持力度明显加剧。虽然国家针对此出台了大小非解禁的政策，但该政策仍然没有挡住大小非解禁的狂潮，仅仅在5月19日两市就出现ST雅砻、宁沪高速、中铁二局、恒宝股份的大宗交易；5月20日市场再度出现厦门国贸、工商银行、交通银行的大宗交易。市场之大，简直找不出承诺不解禁的股票。

　　在大小非抛售猛于虎的背景之下，市场终于不堪重负，甚至一度跌至3000点以下。

　　航天长峰解禁压力化于无形

　　航天长峰(600855)是我国首家经国防科工委批准军工资产上市的企业，也是目前国内唯一一家能生产应用于武器装备现代化的第三代红外成像设备的企业；同时，公司也是航天科工集团内唯一从事军用计算机及软件等高技术电子设备研制生产的单位，在该领域内具有无可比拟的优势，在防信息泄露安全计算机市场占有率在90%以上；此外，公司还涉足医疗领域，在麻醉机、呼吸机占据国内30%以上市场份额的基础上，公司又加大研发力度，确定了以手术室核心设备集成为牵引拓展产品线的策略。

　　航天长峰(600855)2006年5月18日实施了股改，长峰集团在股改时曾承诺，自航天长峰股改方案实施之日起两年内，按照相关法律法规的规定和公允价格，将优质资产和相关业务置入航天长峰，置入资产经审计的净资产收益率不低于15%，相应的销售收入不低于2亿元。如果注资在规定期限内没有完成，大股东承诺将在相应时期内不减持股份。

　　由于2年期限内大股东没有完成注资，公司于2008年5月20日发布公告称，由于受体制改革及产业调整政策不明朗等限制，控股股东长峰科技工业集团公司股改承诺中关于资产注入的事项在承诺期内不能完成。按照股改承诺，长峰集团在36个月限售期满后的60个月不能通过交易所挂牌转让其所持有的航天长峰非流通股份。与此同时，长峰集团还表示，将继续进行资产注入工作，以提高公司运行质量。如果在股改方案实施之日起96个月内，仍未进行资产注入的工作，长峰集团将不转让其持有的航天长峰非流通股股份(受让人同意并有能力代其履行承诺的除外)。

　　这意味着如果资产注入最终没有实现，大股东将未来相当长的时间内不会减持航天长峰的股份。

　　资产注入痴心不改

　　值得注意的是，航天长峰(600855)的大股东表示资产注入只是延迟，未来仍将谋求将优质资产注入到航天长峰(600855)。航天长峰的实际控制人-中国航天科工集团下属第二研究院主要从事以科研、开发、试验、试制、生产为一体，以电子、光学、机械、声学专业为基础，以系统工程和自动控制为主导，以飞行器、雷达、计算机、精密仪器、无线电测量、仿真技术、目标环境与特性为特色的综合性研究，拥有国内一流的高科技人才及大量高科技尖端技术。

　　虽然在国家有关政策的大力支持下，2006年之后国防科工委体系下的上市公司资产注入风起云涌，但需要注意的是，注入这些军工上市公司的基本都是制造型的企业和集团，科研院所注入上市公司的步伐依然缓慢。军工体系下的制造型企业很早就完成了企业化改革，人员的社保和福利问题全部按照企业的标准改革完成。而军工体系下的科研院所，由于属于事业单位，管理体制不同，同时人员的福利和社保也不同于企业。比如这些科研院所的研究人员，都没有交过社保，他们的养老和福利都是科研院所管的。现在把这些人，这些研究所注入上市公司，他们的社保全部由上市公司包下来，不现实，压力很大。

　　2007年初，国防科工委出了一个《实现投资主体多元化纲要的指导意见》，但相关的配套政策尚未出台。这样科研院所的资产如何注入上市公司仍然缺乏配套措施。而在配套措施出台前，国防科工委在“大部制”改革的背景下，成为新成立的工业与信息产业部下的国家国防科技局，相关的配套措施不得不再度推后。自然，公司的资产注入也最终得到了延迟。

　　虽然政策等方面原因延迟了大股东资产注入的步伐，但这并不意味着航天长峰(600855)资产注入的最终落空，因为航天长峰(600855)在5月20日的公告中同时表示，长峰集团仍将继续进行资产注入工作，以提高公司运行质量。

　　我们认为，在暂无解禁之忧的背景下，公司仍将进行的资产注入将极大提高公司的估值预期。而且，大股东所持限售股权在未来五年不解禁的航天长峰(600855)在为市场吹来一缕和煦春风的同时，定会得到市场的极力追捧！