山推股份：主营参股皆高速增长

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　　看高一线

　　山推股份(000680)今年一季度实现营业收入16.27亿元，同比增长70.97%；归属于母公司的净利润为1.79亿元，同比增长102.38%；基本每股收益为0.24元。公司业绩好于我们预期。

　　一季度，公司主营毛利率18.58%，与去年一季度相比基本持平，略降0.27个百分点；与去年全年相比，还略微提高0.25个百分点。可以看出，钢材涨价基本被消化。毛利率保持较高水平，主要是由于公司提高220马力以上的大功率推土机的销量占比，和在年初对产品进行提价2%～3%所致，同时公司的配件优势也是毛利率保持高位的保障。大马力推土机销量已经占到50%以上。

　　公司在推土机主营快速增长的同时，参股公司小松山推的挖掘机销量也是快速增长。按照行业协会的统计，前两个月小松挖掘机销量1750台左右，同比增长超过100%；我们预计一季度小松山推的销量在4000台左右，增长90%。一季度，公司投资收益6267.24万元，同比增长81.22%。这其中绝大部分是小松贡献的。

　　但从投资收益占利润总额的比重来看，一季度只有28.16%，比去年全年的34.75%进一步下降，说明主营业绩持续向好，对小松山推依赖进一步下降。

　　从行业来看，今年前2个月，推土机销量1388台，同比增长53.9%；其中出口563台，同比增长121.7%；出口占比达到40.56%；预计一季度推土机销量2400台左右，增长40%。前两个月挖掘机销量10129台，增长70.2%；其中外资、合资企业销量8425台，增长68.6%；预计一季度销量在25000台左右，增长46%。

　　我们维持前期年报点评时的预测，预计2008～2010年公司分别实现每股收益0.84元、1.19元和1.58元。目标价25元，维持“买入”投资评级。

　　(中信建投 高晓春)