山东药玻（600529）目前估值具有安全性

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　　目前估值具有安全性

　　●2008年1-3月公司实现营业收入2.52亿元，同比增长13％；净利润2948万元，同比增长19％，每股收益0.11元，符合我们预期。其中模制瓶增长9%，棕色瓶增长50%以上，丁基胶塞增长约20%。2008年起，公司所得税率由原先33%下调为25%，此项一季度贡献EPS0.01元。剔除所得税率的影响，公司净利润同比仅增长5%。

　　●公司盈利能力受原材料价格上涨、出口退税率下调、人民币升值等影响较大，综合毛利率29%，同比下降2.6个百分点。但公司通过提价化解成本压力的措施已取得一定的效果，与2007年四季度相比，综合毛利率提升了2.5个百分点。期间费用率同比下降2.3个百分点。其中营业费用率、管理费用率略有下降，存款利息增加使财务费用率下降1.4个百分点。

　　●普药销量受医改拉动快速提升，模制瓶面临良好的市场机遇，而棕色瓶国外市场需求旺盛，产品一直供不应求。公司新增3亿只棕色瓶产能已于2月份建成，至此总产能达到11亿只，产能紧张问题将得到缓解。目前新生产线已调试正常，二季度起能贡献收入。一类玻璃预灌封注射器项目进入设备购置阶段，预计下半年可正式投产。

　　●2008年公司还将继续提升各系列产品价格，但应难以全部消化成本上升导致的盈利能力下滑，公司业绩增长将主要依靠模制瓶、棕色瓶和丁基胶塞销量的提升，而一类玻璃仍处于市场培育阶段，对公司盈利贡献有限。

　　●我们维持公司2008年、2009年、2010年0.53元、0.63元、0.77元的盈利预测，分别同比增长23%、19%、21%，对应市盈率分别为16倍、14倍、11倍，目前估值具有安全性，维持“增持”评级。

　　（申银万国）