招行小非减持或成买入契机

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　　部分限售股解禁后，招商银行将成为两市流通市值最大的股票招行“小非”减持或成买入契机

　　根据股改锁定承诺，招商银行有限售条件流通股2,532,396,325股将于2008年2月27日起上市流通。限售股解禁，将使其流通股本扩容超过50%，并将成为两市流通市值最大的股票和沪深300指数的第一大权重股。

　　我们认为，如果不考虑市场层面因素，而单从基本面看，招行目前的估值水平已经具有较强的吸引力，建议价值型投资者逐步增持。如果短期内股价因“小非”减持而出现较大幅度的下跌，则会是更好的买点，投资者可积极把握。

　　在大的宏观环境上，我们认为宏观调控适时适度，中国经济有望实现“软着陆”，未来3年依然将保持健康快速发展。而在零售银行市场竞争不断加剧的大背景下，依靠品牌优势和先发优势，招商银行在零售业务上依旧保持良好的竞争力和发展态势。

　　虽然宏观调控会对银行业绩产生一定的影响，但这种影响的幅度是非常有限的，银行自身的应对和调节能力足以予以对冲。同时，我们也不认为实际的调控力度会比市场目前预期的更紧，相反只会有放松的可能。因此，银行业绩持续快速增长的预期依然非常明确，我们维持2008、2009年上市银行平均净利润增速50%和30%的判断。

　　我们认为，近期银行板块持续走弱，主要是受市场层面因素的影响，包括对市场整体走势的判断以及对非流通股解禁和再融资的担忧。就招商银行而言，27日的限售股解禁将使流通股本扩容超过50%，且上市股权较为分散、涉及股东较多，估计短期内会对股价形成一定的压力。不过，我们认为后续宏观调控的日渐明朗以及银行年报季报所公布的出色业绩，将有可能成为包括招行在内的银行板块的启动契机。尤其是招商银行，其业绩在银行板块中非常突出，无论是2007年年报的细节还是1季度的业绩增长都有可能给投资者带来惊喜，靓丽的经营成果将为公司的股价带来较大的支撑力度。

　　(申银万国证券研究所 励雅敏 姚晨曦）