风神股份(600469)：08年将继续高速增长

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　　汽车行业快速发展给轮胎业发展机遇

　　受益于我国经济高速发展，基础投资力度不断加大，汽车工业迅猛增长，高速公路总里程增至世界第2，我国轮胎行业得到了迅速发展。我国汽车产销量的爆发式增长大大拉动了轮胎制造业的发展。我国汽车产销量在加入WTO 之后开始进入爆发增长阶段，1997～2006 年年产量复合增长率达18%，2000～2006 年复合增长率达23%，而同期日美德等汽车大国的产量处于微增和停滞状态。

　　根据国务院发展研究中心预测，到2010年全国汽车总产量将超过1,000万辆，汽车总保有量为6,200万辆左右。最近几年，我国汽车行业的高速发展提升了轮胎行业的景气度，2002年以来轮胎产销量年均保持12.80%左右的增速，子午线轮胎的增速则高达20.50%以上。轮胎产品规格也有了很大发展，形成了包括汽车轮胎(六大类)、工程车轮胎、工业车辆轮胎和农用车轮胎九大类共1,500个规格。到2005年，我国轮胎总产量达到1.71亿条，预计到2010年、2015年的市场需求量将分别达到2.44亿条和3.35亿条，总需求量接近翻番。

　　从国内来看，“十五”期间，我国工程机械保持30%以上的年增长率，“十一五”期间及更长的时间，我国工程机械仍将保持高速增长。未来较长时间内，我国工程机械对工程

　　轮胎的巨大需求，为工程轮胎，特别是工程子午胎提供了较大的发展空间。从国外来看，由于俄罗斯、印尼等国对工程轮胎的巨大需求，全球大规格工程轮胎严重短缺，世界级轮胎制造商都在努力扩大产能，现有设备满负荷生产，但仍不能满足市场需要。　　􀂄

　　行业龙头风神股份成长可期

　　风神股份作为国内载重轮胎和工程轮胎的龙头企业之一，将受益于汽车和工程机械行业的发展，目前公司拥有各种轮胎400万套的生产能力，未来公司将不断提高产品子午化的比例，长期成长可期。同时中国昊华化工(集团)已成为公司第一大股东，公司将受益于有强大背景和资源的央企大股东。

　　产品需求旺盛具有提价预期。公司目前的产品中全钢载重子午胎，以及工程斜交胎市场需求比较旺盛，07年产品满负荷生产，需求的旺盛使相关产品的议价能力得到提升，若08年橡胶及石油等价格变动平稳，则相关产品盈利能力有可能提升。07年公司子午胎毛利率为14.89%。

　　􀁺 受益于消费税下降和国产设备抵减所得税。公司受益2006年轮胎消费税的下降，公司07年的营业税金及附加较06年减少了1911万元，同比减少18.8%，且公司享有国产设备抵免所得税优惠政策，公司07年所得税仅为1699.7万元，公司实际税率为13.8%。公司08年将继续享有国产设备抵免所得税的优惠政策。

　　重启增发主业受益。公司于08年再次申请增发，资金主要用于15万套工程子午胎项目建设和偿还银行贷款，若项目建设顺利09年投产可以增加公司09年收入15-20亿元，增发所获得资金偿还银行贷款也会使公司的资产负债率大幅下降。据07年年报，公司资产负债率为72.6%。

　　业绩同比增长500%

　　2007年报显示，公司全年实现营业收入60.2亿元，同比增长18.54%；归属上市公司股东净利润1.06亿元同比增长510.92%；每股收益0.42元，同比增长500%，公司前期业绩预增公告称2007年累计净利润同比增长750%-800%，年报低于预增公告主要是因为公司采用新会计准测对公司2005，2006年的会计报表进行了追溯调整所致。

　　产品结构调整，毛利提升。公司07年业绩大幅提高受益于产品生产规模的扩大和结构的调整，公司07年产品的毛利率较06年增加了1.75个百分点。公司载重子午胎生产规模扩大，07年销量同比06年增加了70.97万条，公司同时压缩了盈利能力较差的斜交载重胎的产能，07年较06年产量下降60.43万条，目前产能为50万套左右，这样一升一降使公司07收入增加4亿元左右，占07年营业收入7%，且使公司毛利增加1.2亿元左右，占07年全年实现毛利的15%左右。目前全钢载重子午胎是公司最大收入来源，产能350万套左右，收入占比65%左右。公司在08年启动的技改项目有望使公司全钢载重子午胎的产能达到400万套，届时公司全钢载重子午胎收入占比将达70%左右，公司盈利能力进一步得到提升。

　　首次给予公司“强烈推荐”评级

　　我们预计公司07、08年的EPS分别为0.43元、0.76元。考虑到公司是载重胎和工程胎的

　　龙头之一，08年公司产能将继续增加，首次给予公司“强烈推荐”评级。