*ST明星：暧昧公告为何引发股价异动

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　　-红周刊特约作者 飞雪漫天

　　一 则 看 似 对 * ST 明 星(600101)有较大利空的公告发布 2天之后，该股却逆市上涨、并巨量上封涨停， 这其中的蹊跷非常耐人寻味，而最终的故事也许还并未讲完。

　　一则暧昧的公告

　　2 月 19 日 ， *ST 明星发布公告称，根据《中华人民共和国增值税暂行条例 》等法律 、法规规定 ，经主管税务机关核定， 该公司供电销售收入应缴增值税计税税率从 2008年 1 月 1 日 起 ， 将 由 6%调 整 为17%。 预计 2008 年公司新增增值税2000 万元左右 。 但非常蹊跷的是，在这则暧昧的公告中， 投资人最关心的就是政策变化对公司损益的影响， 公司却在这一关键问题上避而不谈。笔者专门致电公司，相关人士也是搪塞以对。

　　一般而言，上缴的税费增加，企业的利润会相应减少。因此，该公告一出立即被市场解读为公司的重大利空。然而一则公告之后，该股股价却从公告之后的几近跌停最终于周四封至涨停， 公告背后是否另有隐情？ 让我们不妨从财务分析的角度试着揭开这一谜团。

　　从财务分析角度揭开谜团

　　由于增值税是价外税(即由购买方承担税款，销售方取得的货款包括销售款和税款两部分， 税款=不含税价格×税率——编者注)，税费变化与公司利润增减之间并非必然存在此消彼长的关系。 因此，该项税收政策变化对该公司利润的影响，需要视公司业务及相关政策作具体的分析。

　　该项政策变化的实质是公司由小规模纳税人变更为一般纳税人。此前该公司的增值税率为 6% ，缘于 1994 年财政部、国家税务总局的一项优惠政策： 为了支持小水电开发 ， 对小水电企业可按 6%计缴增值税(进项税金不可抵扣)。 由于水电企业的进项税较少，因此，就水电企业而言， 该项政策符合水电企业的利益。该项政策迄今尚未废止，因此， 理论上来说 ，ST 明星仍可继续享受该项优惠政策。那么，税收政策的调整对该公司的利润影响如何呢？公司公告均未作说明，仅测算了对公司应缴增值税的影响。

　　公司利润可能会大幅上升

　　笔者试分析如下： 公司最近两年的财务报告显示， 该公司外购电力和火电占销售电量的一半以上。2007 年上半年 ，该公司水电发电量10392 万度 、而火力发电量 7478 万度、外购电量 15379 万度(根据关联交易数据计算)，水电量占电力销售总量的 31.25%。 尽管该公司新建的过军渡电站于 2007 年底投产发电，但随着遂宁当地经济的发展， 外购电量仍将呈上升趋势。

　　对火力发电和外购电力而言，增值税率调整为 17%后 ，由于其进项税金可以抵扣，实际税负会下降；而水电业务方面， 由于可抵扣的进项税金较低 ，因此 ，按 17%计缴增值税，税负会增加。 根据上述分析，该公司火电和外购电量占比超过一半以上，水电发电量只占较小比例，因此，税收政策调整后，该公司的增值税可能并不会增加， 不排除增值税总体下降的可能性。

　　以上分析均是基于企业以含税的销售电价保持不变为前提的。 不过，税收政策调整后，如果公司不含税销售电价保持不变， 则考虑到税率上升因素， 公司应缴增值税可能会出现一定的增加， 但公司的利润也会相应增加。

　　分析如下：目前，该公司销售给企业用户的电价(0.53 元)低于销售给居民用户的电价(0.6 元)。 这个电价是含税价。 由于销售给企业的电价，其中的增值税部分用户是可以抵扣的，当税率为 6%时，0.53 元对应的不含税价是 0.50 元， 用户实际负担的成本是 0.50 元； 如果税率调整为17%后，销售给用户的不含税电价仍为 0.50 元(相应的含税电价为 0.585元 ，高于原先的 0.53 元 )，则公司的应交增值税有可能会上升。

　　在该情形下， 公司的利润也会上升 ：该公司外购电价为 0.485 元 ，税率为 6%时 ， 由于进项税金不可抵扣，因此，外购电力的实际成本为0.485 元 ；当增值税率调为 17%时 ，进项税金可以抵扣， 其购电成本为0.415元(0.485/1.17)。 由于销售电价(不含税 )均为 0.5 元 ，则前者每度电的销售毛利为 0.015 元 、 后者每度电的销售毛利为 0.075 元 ， 销售毛利会大幅增加； 对于火电同样如此。 水电部分由于进项税金可以抵扣， 该可抵扣部分也会相应增加企业的毛利。 因此，总体上来说，税收政策调整后， 当公司不含税的销售电价保持不变的情况下， 企业的利润会大幅上升。

　　当然，不含税电价保持不变，只适用于企业用户，居民用户不适用。当企业用户用电量占比较高时，不影响上述分析结果。在这种情形下，由于企业用户的进项税金可以抵扣 ，因此 ，不含税电价保持不变 (含税电价会上升)，公司的应缴增值税会增加， 用户可抵扣的增值税也会同步增加， 含税电价上升不影响用户的实际成本。

　　综上分析， 如果该公司所称应交增值税增加 2000 万元属实 ，那么， 该公司利润也会相应地大幅增加，显然在 2 月 19 日看似利空公告的背后暗含着一大利好，2 月 21 日的逆势涨停也就在情理之中了。