四川美丰（000731）强大经营能力保障业绩增长

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　　强大经营能力保障业绩增长

　　●年报业绩符合预期，2007年公司实现收入20.5亿，净利润3.15亿元，分别同比增长50%、26%；对应每股收益1.01元（我们原预期0.99元）。分配方案为资本公积金转增股本，每10股转增6股。

　　●2007年天然气均价同比约上升0.10元/立方米，但由于单吨尿素消耗天然气降至580立方米（行业平均在600立方米以上），尿素产量增长约10万余吨，利润得以增长26%。2008年天然气价格约上升0.17元/立方米，但尿素价格增幅高于成本导致吨毛利增加、尿素产量约可增长10万吨，我们预计2008年净利润仍将增长25%。

　　●在前期国际化肥需求增速将提高观点上，我们研究了国际尿素供给状况：2007年－2009年中东及北非尿素新增产能仅每年100余万吨；美国等发达地区因天然气成本上升导致尿素产量持续下降，北美尿素库存低于近五年平均水平；中国将占据80%国际新增产能。2007年－2009年全球尿素供给仍略微偏紧，行业景气仍将持续。

　　●中国尿素行业将在国内外价差、国内需求与政策管制各因素下平衡前行。国内外尿素价差扩大，国内粮价上涨带动国内需求；政策将影响尿素价格短期走势，但不会改变根本趋势。国际新增需求将主要依靠中国新增产能满足，也缓解国内新增产能压力。若中国尿素出口不足，则国外尿素价格将继续上升，国内外尿素价差将继续扩大，难以长期持续。

　　●维持2008－2009年EPS预测1.25元、1.51元。由于行业景气度提高，国际尿素公司相对历史及市场估值已获得溢价；给予四川美丰2008年30倍PE，未来12个月目标价37.5元。（申银万国）