中材国际优势突出前景向好

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　　招商证券王小勇

　　公司主要从事新型干法水泥生产线的建设业务，包括水泥生产线的研发与设计、装备采购及制造、设备安装等业务，旗下拥有三个研发中心、五家水泥设计院（公司）、四家水泥工程建设公司、八个水泥装备制造基地，是引领行业发展的工程建设服务商，也是我国建材行业最大的工程建设总承包商。

　　面临良好发展机遇

　　水泥需求稳定增长。国内市场今后5年内水泥工程承包市场金额达到100亿元左右。根据中国水泥行业统计，我国新增水泥需求与结构替换需求带来的新干法生产线在今后5年内年新增产能至少在5000万吨以上，如果按照2500吨/天的生产能力算需要55条生产线，而如果以5000吨/天的生产能力计算，将需要28条的生产线，如果以每条5000TDP生产线造价3.5亿元计算，每年对应的市场容量为100亿元左右。

　　公司强大的技术及装备实力，使得公司在水泥工程市场大展鸿图。预计2007年公司在国际市场上的占有率将超过30%，市场排名有望达到全球第一，国内市场占有率仍将达70%以上。

　　国内市场。公司在高端工程设计市场份额将占到90％以上；在水泥工程装备市场，公司年装备制造能力达到20万吨，其中核心专业设备6万吨，装备制造能力稳居本行业第一；在工程总承包市场上，公司仍占有绝对优势市场份额；在建设安装市场，由于竞争的加剧和公司海外项目工作量的加大，市场份额有一定的下降。

　　国际市场。公司在巩固传统东南亚、中东市场的同时，拓展了俄罗斯、厄瓜多尔、赞比亚等新兴市场，并强力进入美国等发达国家抢占市场，同时不断加强和La－farge、Holcim等世界顶级水泥制造商在全球范围内的战略合作并取得明显成效。由于公司海外战略的成功实施，我们认为，在2006年全球市场占有率25％、排名第二的基础上，2007年，公司海外业务激增，在国际上的市场份额已经超越FLSmidth、德国海德堡、Polysius等国际同行，排名世界第一。

　　整体竞争力不断增强

　　1、国际总承包项目成为提升公司实力的重要契机。

　　公司以总承包方式为依托，以科技推动制造业务发展，不断完善核心装备的制造能力。目前公司已经形成了唐山、徐州、淄博、常州、成都等制造基地，年装备制造能力达到10万吨，10000t/d级以下的水泥生产线上所使用的主机均可自主生产，自行研制的大型单段锤式破碎机、粘土破碎机等已经广泛应用于全球市场，公司强大的研发体系，自主知识产权的核心技术有效的支撑了装备制造业务的快速发展。

　　借助进入发达市场，促进公司提升产品档次。2007年5月份签订的美国佛罗里达SCC4000吨/天生产线总承包项目，标志着公司在新型干法水泥生产线的各项技术指标、性能指标、能耗指标、环保指标方面已达到世界先进水平，公司的系统设计、系统集成和总承包能力已经得到进一步的提升。

　　2、国内资源整合，全面提升公司技术水平和竞争力。

　　装备方面，2006年以来，公司通过并购天津院、装备公司、收购溧阳重机、江都华伦化机部分资产及新购设备等，加快了技术装备研发成果的产业化进程，公司已经具备了5000t/d-10000t/d大型水泥装备的制造和成套能力。

　　安装方面，主要通过加强和培养公司技术人员的熟练程度来提高现场问题的处理能力，保证各流程之间顺利衔接。我们认为，通过有效整合国内水泥工程承包资源，弥补公司在装备、设备等业务上的短板，公司获得项目的能力在持续增加。公司未来仍有可能通过各种途径如并购、与竞争对手合作来保持公司的竞争力。

　　项目获取能力不断增强。相对FLSmidth、德国海德堡等一流国际同行的以装备带动承包的业务模式来说，公司获取项目能力更胜一筹。公司主要通过完整的产业链，为业主提供设计、装备、施工、安装、调试、运转服务一条龙服务，加上更为优质的报价、相对较短的工期，越来越获得业主的肯定。目前公司承建的水泥工程项目遍布于世界三十余个国家及地区。

　　3、强大的业务研发平台，为公司获取项目提供了可靠保障。

　　公司以完全自主知识产权的新型干法水泥生产线核心技术为平台，设有大型现代化水泥技术研发中心并设立博士后研究工作站。公司充分发挥天津、南京、成都研发创新体系的优势，取得了一批重要的研究成果并进行商业开发。

　　2007年上半年，公司“水泥窑无烟煤煅烧技术研究及应用”通过了鉴定，TRM3131S型矿渣辊磨投入商业运行并获得成功，各项技术指标达到世界先进水平，填补了国内空白，公司系统研发、系统设计能力在持续创新的基础上不断提高。

　　国际化战略成效显著

　　公司新签合同金额猛增，海外业务贡献大。根据公司公告统计，公司2007年新签国内项目1亿元以上合同的合同金额为19.9亿元，与2006年的19.7亿元持平，仅占10％左右的比重；而海外业务贡献达到90％左右，公司海外1亿元以上新签合同金额达到了12亿美元、7亿欧元、1.5亿元人民币，大大超过了2006年的8亿元美元，按照现时的汇率计算，增长率达到了186％左右，海外战略成效显著。

　　主营业务收入增长迅速。公司去年三季度营业收同比猛增，而且其收入结算一般集中在第四季度，我们预计公司的主营业务收入2007年大幅增长是可以期待的。公司上市以来，业务增长非常迅猛，年复合增长率达到70％左右，我们预计2008年的增幅不低于40％。

　　公司股权激励方案有望进一步提升管理层做大做强的动力。根据公司股改时的承诺，公司将在股改完成后，根据国家相关管理制度和办法实施管理层股权激励计划。2007年三季度公司披露将在内外部条件具备时制定股权激励计划，公司目前的相关股权激励方案初步形成，正与相关部门沟通中，一旦获得相关部门批准，公司将立即上报股权激励方案。我们预计，一旦股权激励方案得以实施，公司的业绩持续增长有望得到保障。

　　投资建议

　　我们认为，公司业务发展面临良好机遇，目前已经形成了一个海外业务拓展与国内资源整合互动的良性发展模式，公司业务收入持续大幅度增长。我们预计，公司2007、2008、2009年的EPS达到1.4元、2.05元、2.55元，目标价80元，给予强烈推荐-A的评级。