华天酒店模式创新快速扩张

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　　兴业证券刘璐丹郭锐

　　公司定向增发3.5亿元已获证监会通过，募集资金将投入北京世纪城商务酒店、“华天之星”经济型连锁酒店、激光惯导系统三个项目。募集项目将进一步增强公司主业的竞争能力。

　　经过2007年的重大战略调整后，公司目前业务主要由四个主要模块构成：高星级酒店业务（自营、承包、托管）；“酒店＋房地产”业务；“华天之星”经济型酒店；光电惯导业务。调研显示，华天酒店的基本面正在发生积极变化。公司高星级酒店自营、承包、托管业务将稳定发展，实体酒店快速扩张；“酒店＋地产”项目则将于2008、2009年进入销售结算期，为公司带来巨额收益；“华天之星”经济型酒店进入超速发展期，前景看好，2008年收入可达1亿；华天光电主业地位确定，市场前景广阔，募资项目则将进一步提高其盈利水平。

　　公司四主业均面临良好发展机遇，2008年、2009年的收入、利润可望实现快速增长。我们看好公司在高星级酒店领域的实力，以及其在湖南省内的资源和影响度。公司将在酒店实体收购扩张、“酒店＋地产”项目中获得巨大收益。

　　高星级酒店业务 扩张前景看好

　　自营酒店：稳定成长，快速扩张。位于长沙市中心地段的华天大酒店本部一直是公司收入和利润的关键来源。公司将于2008年开始快速扩张，自营店数量、公司资产规模均将迅速扩大。其中北京、益阳、武汉、长沙潇湘华天项目已经于2007年完成基本建设，2008年正式进入营业期。

　　承包酒店：业绩显示管理实力。公司目前承包的酒店资产包括芙蓉华天、常德华天、益阳华天（2007年收购该项资产，成为公司自营店）以及北京钓鱼台华天。其中长沙芙蓉华天在承包当年立时实现扭亏为盈。公司2005年5月开始承包的北京钓鱼台华天也2006年实现扭亏，2007年即成为利润来源之一。

　　托管酒店：为扩张提供基础。公司于2005年起确立了托管其他酒店的业务开发计划。该项业务自确立后进展顺利。公司欲在未来3～4年内快速扩张为资产上百亿的大型酒店集团，收购优质高星级酒店资源就是其必经之路。而近年来通过对托管、承包、自营三类高星级酒店业务的探索，公司形成“托管－承包－收购”为主的扩张方式，我们认为，该模式能够有限规避并购风险，并实现快速扩张的目标。

　　“酒店＋地产” 良性互动

　　华天酒店目前拥有长沙华盾有限责任公司、益阳华天置业、北京北方华天三个房地产开发公司，分别负责长沙地区、益阳地区和北京地区的房地产项目。

　　华天酒店的房地产项目亦立足于高星级酒店主业，充分发挥公司在高星级酒店领域的品牌优势。华天首先开发高星级酒店，然后立足酒店所属区域，凭借品牌优势以较低成本取得酒店周围土地使用权，开发为商务住宅地产（包括产权式酒店、酒店公寓、高档小区）后出售，形成酒店、酒店式公寓、高档商务小区互动的社区。华天物业管理公司负责后期的小区物业管理。

　　2008年进入销售结算期的有以下四个项目:1、星沙华天：五星级酒店＋酒店式公寓＋高档住宅小区。2、益阳华天：高星级酒店+华天之星经济型酒店＋高档住宅楼。3、省政府南城华天苑项目。4、北京世纪城华天：高星级酒店＋酒店式公寓。

　　经济型酒店快速扩张

　　华天酒店于2007年明确了进军经济型酒店的发展战略。“华天之星”目前定位于中低端经济型酒店市场，平均房价158元，从郑州、长沙等二线城市开始扩张。从目前已经开业经营全年的旗舰店———长沙识字岭店状况来看，“华天之星”入住率稳定在85％，平均房价为145元（试营业期间房价优惠措施拉低平均房价）。华天之星将于2008年起步入快速发展期。2008～2010年，每年以30－60店（含加盟店）的速度稳步增长，至2010年华天之星达到200家店的规模，其中直营店140家。

　　光电惯导项目快速发展

　　公司于2001年涉足光电惯导产品领域，与国防科技大学合作生产光学陀螺仪，研发经费均由军方提供。该产品目前基本运用于军事领域。华天光电惯导技术有限公司是目前国内规模和产量最大的生产商，在该市场上具备了一定垄断地位，近年来，随产品合格率的提升，订单量快速增加。经过多年培养，该项目自06年起已经进入技术稳定、产量快速增长的高速发展阶段。公司已将其确立为主业之一，将通过募集资金投入等方式，加大对生产的投入。

　　产品培育成熟，进入高毛利率、快速发展阶段。该项目的主要产成品光学陀螺，技术含量高，在经过多年磨合后，产品合格率逐渐提高，毛利率也随之提高。从2007年前三季度的表现来看，我们预计2007全年该产品毛利率可达75％以上，较2006年提高22个百分点，产品净利润贡献率大幅提升，成为公司重要的利润增长点。

　　跳跃发展可期：募资项目开启更高利润之门。公司本次定向增发项目中，包括了投入5000万到激光惯导系统项目。此次投资将进一步增加华天酒店在子公司华天光电中的股权比例（公司公告由目前的57％增至81.60%）。更重要的是，该系统集成项目技术壁垒更高，毛利率、净利率均可长期维持在很高水平；并且改变了华天原有的单纯光学陀螺生产，使得华天光电的盈利水平更上层楼。

　　我们认为，华天光电将继续成为公司未来重要的利润来源。募资项目激光惯导系统更开启了高利润之门。

　　盈利预测与估值

　　由于公司目前的地产业务尚处于起步阶段，除了上文中提到的四个项目以外，公司还在湖南境内、北京、长春、张家界等地积极争取项目储备。从谨慎角度考虑，我们分公司原主业部分（酒店、高新科技）以及房地产业务两个部分进行盈利预测和估值。

　　公司2007年扣除非经常性损益后，每股收益为0.29元。盈利预测显示，公司传统主业也将因2006、2007年一系列酒店收购、承包，以及光电华天收入、毛利率大幅提升而进入快速上升通道。2008年传统主业贡献的EPS为0.42元，较2007年增长42%。2009年酒店主业对应EPS0.62元，较2008年增长48%。

　　在去掉亏损和微利企业后，我们对重点酒店类上市公司相关估值指标进行比较。华天酒店2007、2008年的动态市盈率分别为38和27倍，均低于行业平均市盈率47和37倍。公司2007、2008、2009年的摊薄后每股收益分别为0.47元和0.66元、0.78元；公司主业成长性良好，2008年酒店地产项目进入销售期，助力公司实现高速增长。

　　综合来看，我们认为2008年是公司的业绩爆发时点：酒店主业进入良性快速发展阶段；光电产品收入大幅上涨50～60％，毛利率稳定在75％的高位；经济型酒店进入快速扩张期；而房地产业务进入集中结算期更将大大增厚公司业绩。预计2008年公司可实现每股收益0.66元。我们看好公司各主业的发展潜力，公司的执行力以及资源调配能力，给予公司“推荐”的评级，目标价位为20～22元。