招商银行 各项指标提高好于预期

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　　2007年全年净利润高速增长。招商银行2007年业绩预增110%，全年利润达到149亿元，EPS达到1.02左右，要明显高于市场的平均预期，也要略高于我们之前的预测。招商银行预增公告仅披露了业绩的增速，列出增长的驱动因素包括：资产规模增长、利差提高、非利息收入高增长；信用成本、成本收入比和有效税率的下降 2007年高增长的原因是零售业务进入收获期加上宏观和政策因素的正面作用叠加公告中列出的盈利驱动背后的原因是：2006开下半年开始，其零售业务进入收获期，高速增长的零售业务持续大幅贡献利润，零售业务中的信用卡业务收入保持每年翻番左右的增速，将成为2-3年内利润的高增长点。招商银行零售贷款比重较高，公司贷款发放较为严格，在覆盖率已经接近200%的情况下，拨备支出压力将明显下降此外，在2006-2007年宏观和政策因素也十分有利于银行业 2007年招商银行的高增长，约有一半来自零售战略的收获，一半来自周期和政策的红利，增长的持续性要明显好于A股其他上市银行。根据已经披露的少量信息，对2007年利润高增长进行归因分析，盈利资产的增长贡献为30个百分点，利差扩大贡献为18个百分点，中间业务收入高增长贡献为7个百分点，费用收入比下降贡献13个百分点，信贷成本下降贡献40个百分点，有效税率下降贡献2个百分点招商银行的零售业务的优势是对手难以模仿的，公司业务改善的空间较大。从表面上看，招行的优势来自于“一卡通”、信用卡、财富账户等产品，这些产品招行都是领先于市场推出的，这种领先事实上是零售战略的先行优势。战略上的先行优势源于其稳定的管理层，而稳定的管理层是由于其较好的公司治理，优良的公司治理是其他国内银行难以复制的优势。此外，招商银行的公司信贷业务利差较低，以其管理水平和市场开拓能力，未来会有较大的提升空间我们小幅调高对招商银行的盈利预测。2008-2009年EPS分别调高到1.53和2.01，利润增长预测分别为50%和32%，增速在A股上市银行中增速最高。6个月目标价为50元，评级为买入。