瑞贝卡：自我创新奠定高成长基础

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　　公司是全球发制品行业的龙头企业，目前全球基本没有综合竞争力可与公司抗衡的企业。业内相对垄断优势下的公司出口产品具有超越市场预期的议价能力。通过产品持续提价，不仅可以抵御人民币的升值，还可以推动毛利率的小幅上升。

　　公司也是全球发制品行业技术水平最高的企业，在新品开发方面处于业内领跑地位。未来产品结构的不断调整可以带动平均售价和出口毛利率的进一步提升。

　　公司发制品原料的技术研发工作正从三个渠道全面推进，未来将直接为公司节约成本，创造效益，特别是胶原蛋白合成发丝项目的产业化可以部分摆脱人发资源收购不确定性带来的行业发展束缚。

　　公司国内市场零售业务进展顺利，该业务的开拓是其由生产型企业向零售品牌企业转型的战略举措，我们认为公司的这一发展战略符合国内将发制品作为时尚配饰消费的转变萌动，同时国内销售高端时尚的定位和对中间商环节的省略盈利可以分享到超高的盈利空间。我们预计09年后公司内销可能会迎来量能的释放。

　　我们认为08年公司盈利增长点主要来自于产品结构调整和新产品开发、产品提价、化纤发原料自产、非洲的大辫生产线和国外子公司的一定提价。09年开始随着化纤发原料自产产能进一步释放、胶原蛋白合成发丝的投产和国内市场量能的逐步释放，特别是国内市场一旦全面启动，有望为公司业绩创造更大的惊喜。

　　我们预计公司未来三年盈利的复合增长率为54%左右。考虑到公司可持续的高成长性和独特的行业属性，我们认为给予公司08年45倍的估值相对合理，对应6个月的目标价为57元，目前维持“买入”评级。

　　公司主要的投资风险是国内品牌零售市场拓展过程中存在的时间和效益发挥不确定性。