苏泊尔：要约圆满增长升级

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　　事项：

　　公司今天公告要约收购结果：本次预受要约的股份数量为66，044，862股，超过本次要约的预定收购数量49，122，948股。即74.4%的预受要约被收购。本次要约收购完成之后，SEB合计持有苏泊尔股份的52.74%，实现绝对控股地位。

　　SEB国际承诺在交割后的三年内将持续持有要约收购所获得的苏泊尔股份，且在十年期间内持续持有不低于苏泊尔25%的股份。

　　SEB国际承诺向苏泊尔2007年年度股东大会提议以苏泊尔资本公积向全体股东转增股本的方式，或以苏泊尔未分配利润向苏泊尔全体股东送股的方式，或以前述两种方式的组合增加苏泊尔总股本，增加比例为每10股现有股本增加10股。SEB国际和苏泊尔集团承诺将在股东大会就该项议案进行表决时投赞成票。自2008年1月18日起，公司将申请股票再次停牌，直至2007年度报告披露、且大股东提议的增加总股本的利润分配方案实施完毕、股权分布满足上市条件后再复牌。公司初步预计2008年3月20日前股票将复牌交易。

　　评论：

　　SEB绝对控股权的确立增加合作的速度和深度。

　　之前我们担心的因控股地位不确定带来合作程度的不确定性影响完全消除。在绝对控股的前提下，SEB将完全从中国巨大的市场、苏泊尔廉价的劳动力成本、庞大的生产设施配套、较好的品牌地位和渠道来考虑定位苏泊尔。

　　SEB在全球的收购历程可以反映出其全球品牌布局的取向，该取向能保证SEB向苏泊尔加速转移订单和技术的必然性，其发达地区生产单元面临的成本压力增加了发挥苏泊尔生产优势的迫切性。

　　较长的限售期承诺体现了SEB对公司前景的信心，也表明SEB对苏泊尔的投资是其全球长期战略的一部分。

　　扩张股本方案确保了公司的上市地位，流通股东可以长期分享公司的成长。

　　SEB国际提议以转增或者送股的方式将现有股本扩大一倍，同时SEB国际和苏泊尔集团作为第一和第二大股东分别承诺在此提议上投赞成票。此计划实施完成后，苏泊尔总股本将上升为43，204万股，超过4亿股，苏泊尔现有股东持股比例将不发生变化，社会公众持有的股份占苏泊尔总股本的比例为11.20%，超过10%，苏泊尔股权分布将具备上市条件。

　　苏泊尔增长加速，支撑高估值。

　　我们一直看好中国小家电行业的美丽前景。本次交易完成之后，公司内生性增长与产品线延伸并行的增长路径清晰：中国小家电行业的快速增长确保了苏泊尔的内生性增长前景;SEB又带来产品线扩张和OEM转移订单以及苏泊尔出口的增长。

　　我们认为，SEB的入驻将拉开苏泊尔和国内其他炊具和小家电企业的竞争层次，将苏泊尔从小变大的潜质兑现。要约收购前我们对苏泊尔的预测主要基于公司内生性增长，未来三年的业绩增长分别为77%、50%和30%;要约收购完成将为苏泊尔中长期带来更高速度的增长。

　　风险提示：

　　产能转移不畅;出口退税等政策变化和人民币大幅升值带来的短期成本压力。

　　业绩预测及评级苏泊尔(07/08年EPS 0.84/1.35元，07/08年PE 55/34倍，当前价44.6元，合理价格区间47.0-53.8元，“增持”评级)。