工商银行 规模是优势

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　　□渤海证券 陈慧

　　工商银行具有良好的成长性和防御性。成长性体现在贷款规模增长和存贷利差扩大保证信贷收入增长、受益于基准利差上升同业拆借利息收入增长、重组类投资下降促使证券投资收益上升；非息收入方面，成长性表现为依托客户和渠道资源，中间业务增长迅猛，其中理财业务、信托及托管等资本联结业务增长迅速。我们认为，应给予“强烈推荐”的投资评级。

　　工商银行是中国最大的商业银行，体现在规模最大、客户最多，渠道最广、科技最先进。凭借工行的规模、市场领导地位、品牌认知度和市场渗透力，工行将获得可观的规模经济效益，能够最大程度受益于国民经济快速增长。

　　多元化平台初具形态。作为国有四大银行，工商银行已经形成了以商业银行为核心、覆盖投资银行、基金管理、保险业务、金融租赁等多项金融服务的多元化经营平台。借助兼并收购和自身实力，进行结构调整和对外扩张。工行在进入新市场和新业务中具有较强的议价能力。

　　信贷业务是商业银行最主要的业务。存贷利息收入是商业银行最主要的利息收入，占生息资产收入的90%以上。

　　重组类资产收益率低于非重组类资产，2007年中期，非重组类资产收益率为3.27%，而重组类为2.26%。工商银行重组类资产占比较高是其投资收益较低的原因。但这种情况有望改变，原因是2009、2010年大量重组类资产将到期，届时该部分资金的重新投资将为工行持续的增长提供动力。而付息负债方面，工行的利息支出在同业中处于较低水平。这与工商银行负债结构中活期存款所占比重超过50%且保持上升有关。低成本资金占比较高，利息支出少，降低了存款成本，也更好地享受净利差扩大带来的利润增长。

　　综合考虑存贷业务、证券投资业务、同业拆借业务、央行存放等因素，我们可以看到，工商银行的净利差缓慢上升，利息收入将随着规模的扩大而提升。

　　关键数字：该股最新收盘价为8.01元。目前共有10家机构对该股作出评级，其中6家“买入”，2家“谨慎推荐”，1家“中性”。

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