南京水运 运价稳定和运力投放驱动业绩增长

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　　□国泰君安 孙利萍

　　南京水运未来业绩驱动将主要来自运力的快速投放和市场运价的稳步回升。从行业层面看，油轮运输市场更坏的时期正在过去，长期看运价上升的概率较大；从公司层面看，在运价稳定背景下，公司运力的大幅度增长将可以转化成利润。预计公司2008-2010年利润将保持增长态势，公司08-09年每股收益分别有望达到0.67元和1.10元，给予“增持”评级。

　　南京水运的控股股东油运公司将以全部海上运输资产（包括直接拥有的海上运输船舶、在建船舶和从事海上运输的专业子公司股权等资产）的评估净值扣除公司拟置出给油运公司的全部长江运输船舶及相关资产评估净值后的余额约20.6亿元认购公司非公开发行的

股票，发行价格确定为7.57元，认购股数约2.7亿股。这部分股票自发行完毕后36个月内不得转让。本次发行还将面向不超过9名的机构投资者采用竞价方式发行不超过1.3亿股，募集资金大约15亿元，这部分股票自发行完毕12个月内不得转让。募集资金全部用于已经投入建造的7艘4万吨级原油/

成品油两用船项目的剩余进度款。

　　本次非公开发行完成后，南京水运业务将全部转变成为海上原油、成品油、

化工品、液化气及沥青等运输业务，完成“由江入海”战略。公司将拥有一支成长最快的油轮运输船队，其海运船队规模将由43.4万吨扩大到153.8万吨。同时，在2007-2011年之间，公司还有后续签订订单和长期期租的船舶不断投入，预计到2011年底，公司控制船队的规模将达到657.7万吨，2008-2011年年复合增速为46%。迅速增长的运力投放将是公司未来业绩增长的重要驱动因素。

　　完成非公开发行置入资产以后，公司08年备考每股收益为0.64元。但公司认为这个业绩预测偏低，四大因素将提升08年业绩：一是运力大幅度增长；二是预计MR运价将有所回升；三是部分增加船舶将放在新加坡公司，有10年免税期，合并报表时征收7%所得税率；四是本次现金增发部分实际发行股数可能低于发行上限等因素。预计08年实际业绩可能比预测的高。我们假设08-09年运价基本持平，预测公司08-09年每股收益分别为0.67元和1.10元。

　　展望油轮运输行业未来市场形势，我们认为，由于运力投放过快，高油价对市场需求有所抑制，因此08年油轮运输市场运价在底部运行的概率较大，市场的复苏等待09年。但08年市场运价不会比07年更坏，预计运价将基本与07年持平，而09年单壳油轮拆解速度加快将可能带来油轮运输市场运价的回升。长期看，油轮运输市场将从低点向上走。

　　关键数字：最新收盘价为22.13元。目前共有14家机构对该股作出评级，其中7家“买入”，5家“增持”，2家“中性”。