得润电子成长可期持有等待

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　　广发证券惠毓伦

　　投资要点

　　●公司准备进入连接器相对高端的汽车连接器和通讯连接器领域，需要募集资金项目提供技术平台支持，由于投向精密模具及精密成型加工技术产品建设项目等进展较慢，将延缓公司主营布局的时间，公司依托家电领域的格局近期不会发生太大变化，家电领域仍将是主营收入的主要来源，因此目前主营还不具备快速增长的条件。

　　●公司4个募集资金项目中只有1个在今年7月建成投产，而对主营增长贡献更大的另外3个将在2008年才逐步建成，因此维持持有的投资评级，目标位20.50元。

　　●主要风险：原材料价格波动风险；客户过于集中的风险；

汇率变动风险。

　　国内最大的家电连接器制造商

　　公司主营家电连接器产品、精密电子接插件产品、精密模具及精密组件产品、汽车连接器产品等生产和销售。公司主要客户为海尔集团、康佳集团、四川长虹及创维集团等家电企业，产品以国内销售为主。

　　通过组建合资公司，得润电子成为康佳、海尔、长虹连接器的主要供应商，同时，得润电子是创维出口产品连接器的主要供应商。200年公司在彩电、空调、冰箱、洗衣机四大家电连接器的市场份额分别为22.94%、6.43%、6.12%和10.16%，其中彩电连接器的市场占有率增长最快，份额最高，这主要得益于2005年与四川长虹的合作成功。

　　根据四大家电在整体家电市场的销售份额，可以估算出2004和2005年得润电子在四大家电连接器的整体的市场份额分别为9.6%和14.6%，因此，得润电子已经成为最大的家电连接器制造商。

　　主营业务布局还未完成

　　(一)家电领域仍是主要收入来源

　　公司产品主要应用在家电领域，从国内的消费市场看，家电行业是充分竞争的行业，其产品定价规则和价格水平比较稳定、成熟，总体趋势是成熟产品批量大、价格低，并呈现逐步下降趋势。公司依托家电领域的格局近期不会发生太大变化，家电领域仍将是主营收入的主要来源。

　　但公司逐步进入新的电子消费领域，目前，公司已制定进入汽车连接器和手机连接器的业务规划，并开始逐步推进。此外，公司产品向高端领域拓展。公司已将生产精密模具、开发高端产品确定为公司中长期发展战略之中核心竞争力培育的重点。

　　(二)募集资金项目进展缓慢，延缓主营布局的时间

　　公司IPO募集资金投资四个项目：1、精密电子连接器生产技术改造项目2、深圳家电连接器生产技术改造项目3、合肥家电连接器生产技术改造项目，4、精密模具及精密成型加工技术产品建设项目。

　　自公司2006年7月上市目前项目进展缓慢，只有合肥家电连接器生产技术改造项目在2007年7月完工，精密电子连接器生产技术改造项目正在进行中，而精密模具及精密成型加工技术产品建设项目和深圳家电连接器生产技术改造项目因实施地点位于深圳市宝安区光明高新技术产业园，由于用地审批等因素，致使募集资金不能按计划投入，项目不能按期开工。公司今年10月26日公告，精密模具及精密成型加工技术产品建设项目拟进行部分调整，由得润电子以注册资本形式向控股子公司青岛恩利旺精密工业有限公司投入1030万元，并由恩利旺在青岛出口加工区同时实施；深圳家电连接器生产技术改造项目拟由得润电子以追加投资方式向全资子公司青岛得润电子有限公司投入2580万元，并由青岛得润在青岛胶州实施。

　　精密模具及精密成型加工技术产品建设项目总投资8980万元人民币，其中固定资产投资7535万元，铺底流动资金1445万元。项目建设期二年，达产后，预计可年产精密模具300套，形成年产精密成型产品1390KK的生产规模，每年可实现销售收入15,000万元，利润总额767.99万元，税后利润(所得税率为15%)1502.79万元，投资利润率为19.69%， 投资利税率为30.60%，所得税后财务内部收益率为18.05%，静态投资回收期为4.47年。

　　深圳家电连接器生产技术改造项目总投资2580 万元人民币，其中固定资产投资1730万元，铺底流动资金850万元。项目建设期二年，达产后，预计可形成年产家电线束500万套的生产规模，每年可实现销售收入6000万元，实现利润562.48万元，税后利润(所得税率为15%)478.11万元，投资利润率21.80%，投资利税率35.92%，所得税后财务内部收益率为18.92%，静态投资回收期4.25年。

　　预计上述两个项目将在2008年建成并开始产生收入。

　　根据上述分析，公司合肥家电连接器生产技术改造项目从2007年下半年开始产生收入，深圳家电连接器生产技术改造项目、精密模具及精密成型加工技术产品建设项目和精密电子连接器生产技术改造项目从2008年逐步投产，将对主营收入和净利润有较大的贡献。因此公司从2008年开始将可能摆脱近几年小幅增长的局面而进入快速增长阶段。

　　公司准备进入连接器相对高端的汽车连接器和通讯连接器领域，需要募集资金项目提供技术平台支持，由于投向精密模具及精密成型加工技术产品建设项目等进展较慢，将延缓公司主营布局的时间。

　　盈利预测及投资建议

　　200年以来，公司主营业务毛利率逐步下降，主要是铜、

石油价格快速上涨造成的，目前铜、石油价格在高位震荡，长期仍有继续上升的空间，因此未来毛利率仍有继续下降的可能。另一方面，公司已经开始介入高附加值产品，将有助于提高毛利率水平，但2008年之前贡献有限，随着公司募集资金项目的逐步建成，高端领域的产品比例将明显提高，综合毛利率将出现上升。综合考虑上述因素，我们认为公司的毛利率2007年将继续下降，2008或2009年出现拐点，盈利预测中，假设2007-2009年毛利率分别为：10.8%、10.5%和10.8%。

　　与沪深同行业或相近行业的平均水平比较，得润电子2007和2008年的动态市盈率低于同行业平均水平，公司的近三年平均净资产收益率(ROE)明显高于行业平均水平，体现了公司较高的的盈利能力。

　　公司的市净率(P/B)略高于行业的平均水平。

　　按照我们的盈利预测，公司目前股价对应2007、2008和2009年PE分别为43.56、36.16 和28.43倍，比较合理反应了公司的基本面情况。

　　根据前面的分析，公司4个募集资金项目中只有1个项目在2007年7月建成投产，而对主营增长贡献更大的另外3个项目将在2008年才逐步建成，在此之前公司不具备快速增长的条件，因此维持持有的投资评级，目标位20.50元。

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