沈阳化工:整合预期引发疯狂抢筹

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　　投资要点：1. 国际大型私募股权投资基金——黑石集团收购蓝星集团20%的股权，蓝星集团旗下上市公司资产整合预期强烈，沈阳化工首当其冲；

　　2. 沈阳化工控股100%的沈阳蜡化公司正着力打造以创新型催化热裂解（DCC/CPP）工艺为核心的石化产业链，随着未来轻重油价差的拉大，公司将通过新工艺获取丰厚的油品转换利润；

　　3. 强烈整合预期下市场疯狂抢筹，沈阳化工逆市飙升已展龙头风范，给予“推荐”的投资评级。

　　价值分析：

　　1. 黑石入主，集团整合带来股价加速腾飞

　　07年9月11日沈阳化工公告，中国化工集团、蓝星集团（公司实际控制人）于07年9月7日与黑石集团（Blackstone Group）的关联公司签署《股份认购协议》。黑石集团的关联公司将增资最高达6亿美元认购蓝星集团20%的股份；并提名梁锦松先生和张昆先生进入蓝星集团董事会。增资完成后，中国化工集团将持有蓝星集团80%的股权，黑石集团持有蓝星集团20%的股权。黑石集团是全球最大的私募股权投资公司(PE)，今年6月在美国纽约上市创下了美国5年来规模最大IPO纪录，其实力由此可见一斑。此前，包括华平投资、凯雷投资等在内的多家国际著名PE，已经进入中国并完成多项投资。作为后来者的黑石想必也不愿久居人后，从其自身利益角度看，蓝星集团后续整合动作有望迅速展开。

　　另据《南方日报》9月11日报道：“蓝星集团是中国化工集团的子公司，也是国内最大的化工新材料生产商。蓝星旗下拥有三家上市公司，分别为蓝星清洗、星新材料和沈阳化工。据透露，蓝星集团在成功引入战略投资者后，将对旗下资产加以整合，并期望最终实现A＋H同步上市。未来若蓝星集团真的实现A＋H整体上市，由于中国证监会对“避免母子公司同业竞争”有严格规定，三家A股上市公司整合问题或将提上日程。”从目前集团的规划来看，对旗下上市公司的资产整合大幕即将拉开，沈阳化工作为优质低价的潜力品种值得重点关注。

　　2.“炼油” 与“石化”产业的桥梁，新工艺获取丰厚的油品转换利润

　　公司是国内主要的聚氯乙烯糊树脂生产企业，也是亚洲最大的特种聚氯乙烯生产企业，拥有12 万吨/年的聚氯乙烯糊树脂生产能力。作为PVC 树脂里的高端产品，PVC 糊树脂的毛利率不仅高，而且较为稳定。公司近年来在PVC 糊树脂领域维持了明显的领先优势，在自身产能稳定增长的情况下稳定了产品价格，拥有40％的国内产能和20％市场占有率。

　　沈阳化工控股100%的沈阳蜡化公司正着力打造以创新型催化热裂解工艺为核心的石化产业链，随着丙烯酸/酯、CPP、聚乙烯等项目的建成投产，公司的产业链趋于完善，产品附加值得到提升，综合经济效益逐渐显现。催化热裂解（DCC/CPP）是在流化催化裂化基础上发展而来的创新型工艺，是连接“炼油”与“石化”产业的桥梁，它不仅可以提高烯烃收率，扩大烯烃来源，解决炼油与石化产业的供求矛盾，而且随着未来轻重油价差的拉大，以重质油为原料的催化热裂解工艺将会比以石脑油为原料的蒸汽裂解工艺显示更为突出的成本优势，企业将通过新工艺获取丰厚的油品转换利润。

　　投资评级：随着丙烯酸酯项目的达产和销售市场的逐渐开拓，沈阳化工08 年业绩将大幅增长。更重要的是，随着蓝星集团资产整合大幕的拉开，其旗下蓝星清洗、星新材料和沈阳化工将获得惊人的溢价。目前尽管市场绿肥红瘦，但沈阳化工逆市狂飙已昭示出其龙头风范，故给予其“推荐”的投资评级。