中国远洋:BDI走势定乾坤

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　　□招商证券 罗雄

　　中国远洋（601919）主要的业务干散货收入并没有进入前三季度报表。目前干散货业务对公司利润的贡献在85%以上，BDI指数大幅上涨，推动公司盈利飙升，干散货市场未来的变化趋势将对公司未来产生决定性的影响。

　　期待干散货业务

　　中国远洋公布的三季报显示，公司前三季度实现净利润15.17亿元，每股收益0.2元；第三季度实现净利润6.64亿元。

　　中国远洋前三季度收入主要来自集装箱业务。季报披露，截至9月底，公司集装箱航运业务货运量为147.77万标准箱，同比增长7.2%，集装箱航线总收入上升21.8%至112.17亿元。前三季度集装箱航线货运量累计424.52万标准箱，同比增长11.5%，集装箱航线总收入上升19.2%至290.1亿元。

　　预计公司集装箱业务全年赢利达到8亿元，比此前预测的6.5亿元略微提高，2008年盈利将与今年持平；而港口和物流业务全年将盈利16亿元，2008年该业务盈利维持15%―20%的增长幅度。

　　目前干散货市场高度景气。一是因为世界经济运行依然强劲，二是中国和印度等新兴市场的崛起对资源的大量需求。大国的崛起对资源的需求是这轮干散货牛市行情的根源，而目前来看以中国为代表的新兴市场的崛起仍仅仅是个开始。

　　BDI指数继续狂飙，传统的市场分析手段已经难以解释目前的市场表现。流动性过剩的冲击使得干散货运费市场已具备

资本市场的运行特征。FFA（远期海运费协议）的存在，对推动BDI指数上涨起了推波助澜的作用。

　　干散货行业景气指标BDI指数目前已持续上升到10000点左右，不仅刷新历史纪录，而且首次突破11000点大关。总体来看，干散货海运市场的实际运行情况已经远远超过了年初业内预期，预计2007年BDI将明显高于2006年水平，BDI年均上涨幅度会大于100%，全年均值在6000点以上。

　　2008年行业景气也将继续维持高位。判断依据是，

铁矿石需求增量依然旺盛，国际煤炭运距拉长，港口压港现象难以明显缓解。而运力交付在2008年依然在相对较低水平。未来只要市场依然处在供需紧张的状态，由于FFA市场的存在，在投机资金的推动下市场趋势不会改变。

　　以目前的供需状况，在2007年4季度和2008年的1季度的市场旺季，BDI的强劲走势不会改变。2008年2季度随着市场淡季的到来，BDI可能面临一次较大的调整，但由于2008年干散货新船交付相对不大，进入下半年BDI可能再次走高。随着2009年大批干散货船的继续交付，干散货市场的供需状况可能开始被逆转，BDI也可能将面临更大幅度的调整。

　　预计，2007年中国远洋的EPS将大幅高于公司增发报告书中1.3元/股的预测。根据公司增发报告书的预测，公司赢利在120亿元左右，摊薄后每股1.17元。由于该结论假设的基础为BDI平均4000点水平，而实际年均BDI水平预计在6000点以上。我们按照最保守的估计，公司赢利也将达到160亿元，合每股收益1.55元。预计公司2008年干散货业务赢利仍能维持20%―30%的增长。

　　资产注入有空间

　　此外，按照中国远洋将成为中远集团航运资产的上市旗舰的定位，我们认为未来中国远洋有进一步收购集团其他资产的可能。

　　目前中远集团航运类相关主要资产还有油轮资产和造船、修船资产。就油轮资产而言，目前油轮市场相对较为低迷，虽然资产规模不小，但赢利能力较弱。我们认为现阶段收购油轮资产可能不大，收购契机应当出现在油轮市场出现明显回升之时。

　　造船、修船资产目前来看赢利能力很强。从时机上来说，如注入对集团和上市公司可能形成双赢的局面。但该部分资产虽然和航运主业关系密切，但其毕竟不是航运资产。该部分资产能否注入，关键看集团对其的定位。目前我们难以主观臆测，只能保持高度关注。