迷茫中石油：30元以下才有投资价值

　　"我个人认为,跌破30元的可能性很大。"11月28日,国信证券石油化工行业分析员李晨语气坚定。

　　1个多月前,中国石油(601857.SH)A股上市前夕,李晨给公司的投资评级居然是"中性",并正告投资者,如果中国石油上市开盘价达到40元,应坚决卖出。

　　11月28日,中国石油收于32.15元,盘中一度跌破32元,最低至31.90元,迎来了计入指数后的连续第8个下跌日。与此同时,上证指数收于4803点,下跌57点,盘中一度失守4800点。

　　计入指数8个交易日来,中国石油市值缩水超过了16%,同期两市总市值缩水8%——中国石油正在成为拖累大盘重心下移的一个重要指标。

　　"有人说30元左右,可以补仓。但又有人告诉我,现在只是跌到半山腰,还远远没有到底?"作为中国石油(601857.SH)上市当日就选择买入的投资者之一,范云(化名)显然不是一个孤单的"迷茫"者。

　　日前,顶着"亚洲最赚钱企业"等多项光环的中国石油"到底值多少钱?"正在成为这个市场共同的疑问。

　　30元分水岭

　　"作为中国油气行业占主导的最大油气产销商,也是全球最大石油企业之一,公司在国家战略

石油储备体系中具有关键地位;作为亚洲最著名的蓝筹股之一,公司回归A股后总市值有望全球最大;作为上证指数权重最大的蓝筹股之一,公司可能成为机构投资组合资产配置策略的核心选择。"翻阅一个月前中国石油上市前夕各证券公司给出的研究报告,范云怎么也想不到公司的股价能够这么快就跌到了30元左右。

　　通过分析整理国内12家主要券商对中石油的估值,范云发现,中国石油合理估值的下限均值为27.08元/股、上限均值为32.48元/股、上下限均值为29.78元/股;而之前,机构对其首日市场定价预期在30-50元之间。

　　粗略计算,中石油从上市首日最高的48元到今日收盘的32.15元,跌幅已经超过了32%。

　　"我们想到了会调整。但是没有想到调整会这么大。"11月28日,北京一家私募基金负责人在电话中这样告诉本报记者。

　　据介绍,上市当日,不少资金都认为中国石油将会复制中国神华(601088.SH)的走势,上市后会有一个惯性上冲,所以,选择买入。

　　"现在相反,市场似乎开始有点进入'非理性反思'的意味。"该负责人告诉记者, "目前来看,30元应该是机构们比较认同的一个估值区间。考虑到股指期货即将推出等因素,我认为30元可以补仓的说法有一定的道理。"

　　在他看来,中国石油上市前,大家不计基本面给出那么高的估值,现在经过这么大的调整,反过来想,现在是不是一个可以买入的机会呢?

　　不过,坚持看基本面的李晨明确告诉本报记者,30元绝不是一个安全的买入点。

　　"今年我们乐观的预计中国石油的每股收益可以达到0.9元左右,给30倍的市盈率。只有跌到30元以下才有投资价值。"与李晨一样,招商证券石油化工行业研究员裘孝峰也明确告诉本报记者,中国石油本轮的持续下跌,除了大盘环境不好外,主要就是此前机构的估值明显太高了,股价出现了泡沫。

　　李晨认为,从市盈率估值角度看,中石油的PE合理估值不能超过30倍。他分析说,在国际原油价格上涨中,中石油面临三大减利因素:一是开采成本上升因素,目前中石油的开采成本增幅基本与油价涨幅相当;二是特别收益金因素,原油价格高于60美元即征收40%的特别收益金;三是成品油价格"政府管制折扣",68%的产品价格不能同步原油价格上涨,直接造成整体盈利下降。

　　再看"中国溢价"

　　在题为的价值投资分析报告,李晨是首个给予中国石油"中性"投资评级的国内研究员。

　　面对当前中国石油的估值困惑,李晨显得非常无奈。

　　"如果说仅从市盈率的角度,那些当初给中石油开盘价50元的研究员我只能说是头脑发热。"李晨告诉本报记者,专业人士都清楚,中国石油目前已经进入到了一个稳定成长的阶段,产油量和炼油量相对是稳定的,公司的业绩难以发生太大的波动。

　　考虑到国内成品油价格机制尚未理顺,上游原油价格增长不能传导到下游,成品油价格管制起了明显的束口效应,在价格管制下,原油价格上涨只会加大炼油的亏损。因此,李晨认为,中国石油基本无法从原油价格上涨中受益。

　　"中石油的PE值因此绝对不能定价过高,因为在中国政府管制成品油价格的背景下,中国石油在原油价格上涨中基本无法受益,加之产量增长很低,所以中石油未来难以保持20%的业绩增长,相应的PE不应高过20倍。"在给与中国石油中性投资评级的报告中,李晨鲜明指出。

　　11月28日,回想起当时出具的这个报告,李晨表示一点也不后悔。他指出,2007年11月1日,全球最大的石油天然气公司埃克森美孚石油公司的PE仅为12.66倍,同日,美国能源行业上市公司平均市盈率为11.74倍,预计未来五年的PEG为1.83倍。而按照当日中石油H股价格计算,中石油的未来12个月的PE为12.59倍,未来五年预计的PEG为2.47倍,海外市场对中国石油的"中国溢价"业已充分体现。

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中国经济在今后相当长一段时间内都会保持快速增长,随着居民收入提高和生活方式的欧美化,尤其是汽车保有量的进一步提高,对石油能源的消费需求迅速增长可期。而中国石油独特的垄断性以及

国际油价的进一步高企,将成为中国石油回归后溢价的重要支撑。"裘孝峰认为,市场给与中国石油一定的溢价是可以理解的。

　　不过,他认为这种溢价到底能给多高,现在看来不能确定。"在中石油H股股价上涨基本到位的前提下,其回归的A股高溢价之路显然是难以企稳的。

　　谈到中国石油为什么会在上市后高开低走,裘认为,"H股价格上涨曾经是A+H公司A股价格上扬的重要动力,中国石油也不例外。"

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