航天电器 发展转机在2008

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　　□国泰君安 魏兴耘

　　对于航天电器(002025)而言，2007年可谓调整年，公司已预告2007年度净利润将有所下调。而我们将关注重点转移至2008年时发现，经过两年的调整，公司2008年的业务发展趋势颇令人乐观。

　　公司目前的业务主轴分为三个部分：军品、微电机及民品业务。2007年度三项业务都处于调整与整合阶段，从而影响了公司的整体表现。军品业务虽然连续5个月环比呈现增长态势，且平均增幅达到了17%，但由于2006年度销售收入中部分结转自 2005年度，实现收入高于当期订单，使得2007年收入同比仍呈现下降的态势。微电机业务在增发完成后自5月份开始进入合并报表，因时间段及业务整合进程问题，当期对公司收入及盈利贡献均逊于我们的预期。苏州民品基地建设将于今年年末完工，其产能约束在2007年同样没有释放。我们认为上述三个方面是造成公司2007年业务表现平淡的核心原因。

　　展望2008年，我们认为公司将走出调整的低谷，重新步入成长的轨道。首先，林泉电机业务将是公司业务成长的重要支撑。在整合完成后，公司不再仅从事电机的研发与销售，而是同时拥有研发、生产到销售的完整产业链条，这将大幅提升相关业务的毛利率水平。同时，有关电机新品的研制工作正在加紧进行，预计2008年将规模上市，以其产业应用前景分析，将大幅提升公司电机业务的盈利能力与市场规模。我们预期公司电机业务收入2008年度将达到1.98亿元，较之2007年增加120%。同时，产品毛利率水平将提升至40%，较之2007年有大幅提高。

　　其次，苏州民品生产基地目前已进入设备安装阶段，预计12月份投入运行。由于公司采取边建设、边研发及小批量生产的模式，使得设备运行正常后订单规模迅速扩大成为可能。从客户反馈的情况来看，包括华为、中兴、富士康在内的全球知名高端客户对于公司的研制能力均给予了较高评价。压缩机保护器业务方面，与日立、三菱在内的高端客户的订单进展也相当顺利。我们预计公司2008年的民品业务规模将达到1.5亿元，较之2007年有400%的增长。

　　军品业务目前仍将难以预测。由于最近5个月环比订单持续上行，至少可以肯定的是在2007年基础上继续下调的余地不大。我们将2008年平均月订单水平预期为2000万，则2008年销售收入规模预计为2.4亿元。虽然由于急单的减少，毛利率水平可能有所下调，但军品整体毛利率仍将保持在较高的水平上。

　　我们预计，公司2007年销售收入为3.58亿元，同比增长12%，净利润为9452万元，对应EPS为0.57元；2008年销售收入规模为5.75亿元，同比增长52.56%，综合毛利率为 47.43%，同比下降4.7个百分点，税后净利润为1.40亿元，对应EPS为0.85元；2009年销售收入为7.13亿，净利润为1.76亿，对应EPS为1.07元；2008-2010年销售收入年复合增长率为31.52%，净利润年复合增长率为31.45%。我们给予公司增持的评级。