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有色板块估值受压 相关品种机会各异

http://www.sina.com.cn 2007年11月17日 17:49 全景网络-证券时报

  新浪提示:本文属于个股点评栏目,仅为证券咨询人士对一只股票的个人观点和分析,并非正式的新闻报道,新浪不保证其真实性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。

  国泰君安 林浩祥

  估值吸引力减弱的原因

  10~11月有色金属、黑色金属板块领跌大盘,我们认为其中的原因包括:

  1. A股市场估值中枢整体下行,作为强周期板块的有色金属板块遭遇减持。上证综指从6000点的高位下滑至5000点过程中,资金对于周期性行业的投资变得更为谨慎。撇开明确资产注入预期的上市公司,大多数有色金属公司股价从2008年的30x的进攻姿态,降至近20~22x的保守防御区域。

  2.有色金属板块上市公司三季报鲜有惊喜,或低于市场预期。回顾10月的三季报高频发报时期,我们发现由于存货(铜行业公司)、加大费用提取(中国铝业)、产品价格下滑(锌冶炼)等诸多原因,相当一部分公司业绩基本处于市场预期之中,或低于前期预计。

  3.美国经济体前景不明。由于金属下游消费与建筑、交通、电力、钢铁、电子、化工等行业关系密切,整体消费量的大环境与宏观经济关系密切。在主要经济体运行前景不明朗的阶段,很容易引发投资真对于未来全球经济减速、抑制金属消费的担忧。

  4.基本金属价格下滑,部分品种库存继续上升。基本金属的铜库存快速上涨,铝库存也依然处于相当宽裕的水位,多数金属价格出现了下滑。

  有色金属依然存在投资机会

  让我们依然认为对于有色金属板块存在投资机会的理由包括:

  1.基本金属的景气周期尚未结束。金属价格的牛市的起因源于供需关系的紧张,以及货币流动性的充裕。当前供需的矛盾仅出现了部分的缓和,而流动性的问题还没有根治,即牛市的根基并未动摇。在此背景下,新一轮资产的重估、资源性商品的价格却在持续的上涨,出现全球性的通膨现象也不断的增强。考虑到以上因素,我们认为金属的价格依然有望站在高位。

  2.在行业的景气周期中,收购兼并活动频繁发生,行业公司资产也由此出现快速升值。当前A 股市场中有色金属公司从事资本运作活动相当积极,整体兼并收购、新的矿源勘探开发、融资扩充产能,以及央企的整体上市等活动十分积极,诸多事件铺就了一系列投资机遇在前方。

  3. A股市场仍将震荡、活跃。我们相信有色板块在身兼商品的历史性牛市和A股历史性牛市中,未来依然具有震荡上行的潜力。

  板块业绩增长各异

  展望2008年,我们认为有色金属公司业绩同比依然出现快速增长的刺激因素包括:1.基本金属价格继续走强;2.基本金属价格保持稳定,公司存在产能扩张或资产注入行为;3.所得税率改革方案出台,降低部分公司的实际税率。

  对应的负面因素包括:1.资源税率有可能按量增收调整至按价增收,我们认为方案的调整对于矿山企业的盈利产生一定的折损;同时由于当前商品的定价权掌握在上游企业手中,因此下游企业的采购成本也可能提升;2.由于2006年以来有色金属企业盈利状况普遍处于历史的最佳时期,未来可能出现部分公司计提费用增加。

  由于板块中多数公司股票价格出现了快速的调整,我们相应的调高焦作万方、山东黄金和云南铜业公司的投资评级由“谨慎增持”至“增持”;同时由于铜陵有色、中色股份公司注入资产状况低于预期,我们暂下调评级由“增持”至“谨慎增持”。

  重点公司简评

  从国家出台《铝行业准入条件》政策看,我们认为国家主要从资金和技术标准上规范和限制企业的扩张,切实加强对于铝工业的全面调控。从中期趋势上看,我们认为《条件》的出台有望促进国内铝工业的健康发展,同时在限制中小企业的扩张的同时,间接的推进了行业的集中整合,也为规模以上企业腾挪更大的成长空间。我们推荐具有产能扩张和央企背景关铝股份焦作万方

  关铝股份:有望迎来跨越式发展

  我们依然看好中长期铝价的走势,理由是全球铝消费将持续保持旺盛。近五十年来,铝是一直世界上用量最大的有色金属,正在快速成长的发展中国家的人均铝消费还比较低。在这些经济体的产业化升级、城市化推动下,全球金属铝的消费有望保持持续的增长。我们预计至2020年全球铝消费量将达到6000~7000万吨,较2005年消费量增长一倍。

  公司在产业景气周期实现了产能的扩张。公司在2006年10月重启了75KA的4万吨的电解铝生产线,本部电解铝产能合计为11万吨;加之公司与中铝的共同投建的华圣铝厂22万吨产能在2007年的达产,公司权益电解铝产能达22万吨,而公司本部在2006年电解铝产量7.47万吨,华圣铝厂的产量为11万吨左右,公司电解铝权益产量为13万吨。

  展望2008~2009年,国家将进一步关闭小型、80KA以下(逐渐淘汰160KA以下)的预焙槽生产线。从目前看,关铝公司本部7万吨和4万吨的生产线产能不大(尚不足《铝冶炼及加工行业准入条件》中规定的新项目的最低产能),我们认为公司很有动力在短期针对2条线进行改扩建,提升工作电流至200KA左右。预计7万吨电解铝生产线有望在2008年产能扩充至16万吨,4万吨生产线在2009年逐步扩建完毕。

  我们维持对关铝股份公司2007-2009年每股收益为0.88、1.37和1.89元的盈利预测(具体报告参见《公司有望迎来跨越式发展》)。由于A股市场当前整体市盈率下行,从相对估值的角度出发,我们建议以2008年业绩和25x市盈率,以及20%的收购溢价,得出公司股票41-45元的目标价格,相应给予“增持”评级。

  焦作万方:产能提升、央企血脉

  10月初公司的铝合金项目二期14万吨生产线投产,公司电解铝的产能初步达到40.8万吨。预计2007-2009年公司电解铝产量为33.2万吨、41万吨和44万吨。在电解铝行业处于景气周期中,公司产能扩充直接推升业绩的稳定增长。

  我们预计公司2007-2009年业绩为1.63、2.29和2.40元。针对公司2008年业绩,以相对估值25x考虑,同时结合公司的私有化前景考虑给予20%的溢价,我们给予公司股票目标价格57元,并调升公司评级为“增持”。

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