南京水运：规模效应带来成长空间

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　　通过本次增发募资长期期租6艘VLCC之后，南京水运的油运船队规模将超过许多央企航运公司，继中海集团之后位居全国第二。这意味着公司在“弃江从海”之后已一举壮大为行业内的巨头之一，正因此，成为了中国石化等一些大集团的长期战略伙伴。

　　油价上涨与船价的上涨必然会促使运价的上涨，结合公司运力规模的扩张，在稳定已有业绩之余，也给公司

股票价格赋予了新的增长空间。因此，公司稳妥的业绩与显著的增长有望促进股票进入蓝筹行列。

　　评级机构 评级日期 股票评级 投资要点 EPS (元) 估值

　　(元)

　　2007年 2008年 2009年

　　联合证券 2007/11/13 增持 公司将再次长期期租6 艘VLCC，租期8-12年，自出厂日之起，日期租租金不超过3.8 万美元/天。按发改委计划2010年、2015年国油国运比例分别为50%、80%，相应地需要中国船东承运的进口原油量为1亿吨、2亿吨，可以预期2010 年以后中国船东的VlCC 运输业务发展空间依然很大。 0.49 0.64 1.03 26.50

　　考虑到08年约1000万吨单壳油轮将改造成散货船，全球油轮运力供给、需求增速分别为4.3%、4.5%左右，供求可能趋紧，可看好油运市场的长期发展前景。

　　申银万国 2007/11/14 增持 公司实现资产注入后，将成为远东地区最大的MR型

成品油船队，和国内最大的进口原油与化学品运输船队之一。公司船队中的双壳船比重(超过95%)也将是国内最高。根据与中石化等大货主签订的长期合同，公司进口原油货源将有充分保证，运价也将有一定保底。 0.30 0.74 1.08 -----

　　鉴于公司股价已经较前期有较大回落，考虑到公司未来极高的成长性，目前估值不高。如果以目前市场新造船价格计算公司订单增值和未来增发新增权益，公司到2010年每股净资产将达到15.00元以上。

　　长江证券 2007/11/13 推荐 公司在定向增发完成后，现有船队加上订单总规模为502万载重吨，未来拥有和控制的油轮船队总规模将达到688万吨，一举从目前油轮船队规模最弱的地位跃升至国内第二。按照增发后总股本计算，公司的重置价格为18.30-20.00元/股，公司目前股价低于重置价格附近，安全边际很高。本次增加6条租期VLCC后，公司的成长空间进一步增大。 0.52 0.77 1.21 30.00

　　业绩预测与估值的均值(元) 0.437 0.717 1.107 28.25

　　目前股价的动态市盈率(倍) 41.88 25.52 16.53

　　风 险 提 示

　　(1)油运价格可能会低于预期；(2)增发会摊薄现有业绩。

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