一致药业 业务整合带来巨大拓展机会

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　　□长城证券 王茜

　　今年前三季度，一致药业实现营业收入50.98亿元，同比增长26.25％；实现净利润1.09亿元，同比增长51.21％，前三季度每股收益为0.358元。业绩的增长主要得益于刚刚完成的两广整合效应初步体现，分销业务收入实现了较大增长。

　　公司的核心业务是药品分销，半年报显示，分销业务占其营业收入的94.7％、毛利的46.4％。2006年公司开始进行两广整合，即整合广东、广西两地的资源，搭建四大职能中心（运营管理中心、财务管理中心、人力资源中心、行政管理中心），服务于四大业务板块（分销、连锁、制药、物流），从而实现主要品种的集中采购，统一配送，并利用新的财务系统对财务状况进行监控和管理。两广整合工作目前已基本完成，将在明年初正式运作。

　　此次变革的效应充分体现后，公司将实现销售渠道的拓展和优化，营运费用的降低以及谈判能力的提高。两广整合若成功运作，无疑将使公司在华南地区的分销实力大大加强。

　　公司的全资控股子公司――致君药业的主要产品有联邦止咳露和头孢类抗生素。由于受原料药（磷酸可待因）的限制，联邦止咳露的销售受到影响，预计未来仍不会出现大幅增长。头孢类抗生素经历了降价的影响，毛利率下降，但新生产基地的产能是原有的3倍左右，今后公司将利用渠道优势，锁定头孢类药物的中低端市场，我们认为该药会走以量取胜的模式，销售有望在08、09年实现较大增长。

　　

零售业务方面，公司目前拥有四百多家药店，经营基本维持盈亏平衡的状态。考虑到医疗市场将向零售终端逐渐倾斜的趋势，我们认为公司将继续保持和发展这块业务，作为重要的渠道储备，并且不排除引入外资的可能。

　　依托大股东国药控股的平台，公司对未来发展的战略布局清晰进取，有望通过两广整合，进一步凸显优势，朝着华南地区医药商业龙头的方向迈进。一旦两广整合成功运作，公司未来很有可能复制其模式，进一步拓展业务版图。

　　我们看好两广整合为公司带来的巨大拓展机会，以及大型医药流通企业在

药品降价及招标过程中的抗风险能力。预测公司07-09年的EPS分别为0.45元，0.58元和0.75元。给予“推荐”的投资评级。

　　关键数字：该股最新收盘价为14.82元。共有8家机构对该股作出评级，其中4家“买入”，4家“增持”。