扬农化工:新项目奠定08年高增长基础

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　　□东方证券 陈玉辉

　　扬农化工早在2003年就开始研究建设草甘膦项目。公司独立研发了全部合成技术路线，直至污水处理问题也解决后才于2005年开始建设1万吨/年双甘膦装置（草甘膦前体）。扬农化工通过自主研发掌握了双甘膦空气氧化制取草甘膦技术，产品收率和纯度均达到业内先进水平。公司采用了废物产出最少的IDA工艺路线，主要生产原料乙二醇胺全部进口，且产品基本出口，可以较大程度抵消汇率变化和出口退税的负面影响。同时，公司创新工艺将传统工艺的母液废水产出比由1∶1压缩到1∶0.3，并累计投资上亿元建成了COD<50的生化法污水处理装置，解决了长期发展的后顾之忧。

　　扬农化工现有1万吨/年双甘膦装置于2007年下半年投产，预计2007年可生产双甘膦约4000吨，贡献销售收入约8000万元。公司已经建成1000吨/年草甘膦中试装置并试产成功，计划在2008年初建成1万吨到1.5万吨/年草甘膦生产装置，预计2008年上半年前能够完全达产。由于一吨双甘膦约可生产0.8吨草甘膦，双甘膦扩产也已在计划之中。

　　2008年公司收入、利润将大幅增长。根据扬农化工前期五个增发项目的公开披露信息，预计全部募集资金项目达产后，扬农化工将年新增销售收入4亿元以上，税前利润增加5000万元左右。定向增发募集资金投入的高效氟氯氰菊酯项目、贲亭酸甲酯项目和麦草畏项目已经在三季度内竣工，另外一个项目溴氰菊酯争取在2007年内完工。若再考虑双甘膦和草甘膦项目至少2亿元的销售收入，则预计扬农化工2008年销售收入将增长5亿元左右，在2007年13亿元基础上达到18亿元以上。由于草甘膦价格上涨明显，同样采用IDA工艺路线的华星化工2007年上半年草甘膦毛利率达到22.5%，预计扬农化工草甘膦项目2008年的利润贡献将相当可观。

　　考虑到公司利润释放节奏尚不明确，略微调高扬农化工2007-2009年每股收益分别至0.56元、0.87元和1.21元。扬农化工是化工行业上市公司中少有的具备自主创新能力的企业，成长性和盈利能力在化工行业中均属于稳定性最高的公司之一。综合化工及农药行业市盈率和市销率相对估值数据，维持“买入”评级。

　　关键数字：该股最新收盘价为22.75元。共有7家机构对该股作出评级，其中4家“买入”，3家“增持”。

　　图表数据来源：Wind资讯