华侨城 资产注入显著提升业绩

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　　□国都证券 归凯

　　华侨城A（000069）前三季度实现主营收入79959万元，净利润17337万元，每股收益0.19元。前三季度公司主营业务收入同比增长30.83%，毛利率也比去年同期增加3.22个百分点达到52.62%。

　　地产业务进入结算高峰期

　　公司较快的营业收入增长和毛利率上升主要来自于北京华侨城地产项目以及2006年7月开业的北京欢乐谷的贡献。特别是北京欢乐谷开业以来经营形势非常良好，仅在2007年两个黄金周期间游客人数就超过30万人次，门票收入超过5000万元，预计全年游客数量将达到200万人次。北京华侨城地产项目从2006年底陆续进入结算期，毛利率高达56%，带动了公司毛利率上升。

　　公司前三季度投资收益同比增长37%，达到近2.5亿元，主要来自于参股40%的华侨城

　　上半年由于公司下属的东部华侨城、上海华侨城、成都华侨城的开办费一次性摊销以及股权激励费计入管理费用，致使管理费用大幅增加约1.85亿元，对公司利润有比较大的影响。

　　公司将进入高速增长阶段，公司目前拥有权益土地储备200多万平方米，华侨城集团的土地储备则在500万平方米以上，今后几年公司的地产业务将进入结算高峰期。在主题公园业务上，随着2007年东部华侨城开业和2008年、2009年成都欢乐谷上海欢乐谷陆续投入运营，公司拥有的主题公园将达到10处左右，为公司带来持续稳定的现金流。

　　我们认为，华侨城独特的“旅游+地产”经营模式已形成了难以模仿的核心竞争力和品牌影响力，使公司具有高出一般旅游或地产公司的成长性或扩张能力。

　　资产注入增厚收益

　　而本次华侨城集团地产、旅游等重要资产的注入有利于公司现有的旅游地产业务的协同发展，未来公司将形成以主题公园、主题地产、主题酒店的一体化经营格局，对上市公司的发展将产生重大深远影响。

　　根据公司发布的公告：华侨城集团公司拟向华侨城控股（上市公司）转让其持有的深圳华侨城房地产有限公司、深圳华侨城酒店集团有限公司和香港华侨城有限公司等相关公司的全部股权，实现华侨城集团公司主营业务整体上市。

　　集团本次将其下属最赚钱的优质资产一次性全部注入上市公司还是显示出非常大的力度，特别是将香港华侨城100%股权注入是超出市场预期的。

　　目前，上述三公司股权结构如下： 深圳华侨城房地产有限公司：华侨城集团公司持有其60%股权，华侨城控股持有其40%股权。深圳华侨城酒店集团有限公司：华侨城集团公司持有其82%股权，深圳华侨城房地产有限公司持有其18%股权。香港华侨城有限公司：华侨城集团公司持有其100%股权。

　　深圳华侨城房地产有限公司目前开发的项目主要集中于北京、上海、深圳、成都、天津等核心城市，2006年实现主营业务收入278897万元，净利润74263万元。

　　深圳华侨城酒店集团有限公司旗下拥有三家高档酒店，另外在全国8个城市拥有16家直营的经济型酒店城市客栈。未来酒店业务将通过投资建设、管理输出和连锁发展实现规模的扩张。预计酒店业务的利润水平在5000万元以上。

　　香港华侨城有限公司，是一家集投资控股和实业经营的综合性公司。目前公司下属参控股企业包括华力控股(集团)有限公司（67.185%）、成都华侨城（25%）、华侨城大酒店有限公司（9%）。其中华力控股(集团)有限公司在香港联合交易所主板挂牌上市(

　　据测算，本次资产注入将至少增加公司权益利润5亿元以上。由于本次注入方案未定，我们暂不对每股收益做出预测，但是预计本次资产注入将会明显提升公司摊薄后的每股收益。