关铝股份 迎来跨越式发展

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　　□国泰君安 林浩祥

　　关铝股份(000831)三季度业绩继续大幅增长。三季度财报显示，公司7～9月实现主营业务收入6.61亿元，同比增长11％；实现净利润7982万元，同比增长7900%。当期公司占股49％的华圣铝厂产生的投资收益贡献为0.68亿元，占利润总额的78％。

　　关铝股份1～9月实现主营业务收入21.41亿元，同比增长32％；实现净利润2.22亿元，同比增长825％。

　　电解铝行业仍处在景气期。1～9月氧化铝均价为3640元/吨，原铝均价为19780元/吨。作为电解铝的主要原材料，氧化铝价格同比大幅回落，使得电解铝的吨铝成本保持在14500元～15500元/吨，由此全行业处于景气的运行周期。

　　不过，我们认为短期氧化铝和原铝价格均存在下行压力，但从全球消费增长趋势看，中长期铝价仍可看好。从全球库存看，当前铝的供给并不紧张，三大交易所库存从2003年以来均保持在50万吨的库存水位。从全球氧化铝和电解铝供给势头看，2007年氧化铝和原铝的供给量持续处于高位。

　　在产业景气周期公司实现产能的快速扩张。在2006年10月公司重启本部4万吨的电解铝产能，加之公司与中铝共同投建的华圣铝厂22万吨产能在2007年的达产，公司权益电解铝产能达到22万吨，而公司在2006年电解铝权益产量仅为13万吨。在行业景气周期迅速实现了电解铝产能的快速扩张，为公司2007年业绩出现大幅增长奠定了基础。在国家针对电解铝行业的技术要求不断提升的背景下，可能促成公司在2008－2009年继续提升本部的电解铝产能。

　　公司有望迎来跨越式发展。当前公司股权划转的困局已经破冰，在坐拥地缘优势而公司自身缺乏资金发展的因素决定下，选择股权受让的方式实现地方企业的跨越式发展已经成为可能；公司自身也在不断通过筹集资金启动高纯铝项目，加强在下游产业链条的布局延伸；而集团自建电厂行将启动，也为公司降低电力成本提供了必要的前提。

　　公司原计划发行5000万A股，投建1.2万吨高纯铝项目（其中一期建设6000吨，二期6000吨。项目大部分设施已经建设完毕，公司将采取自行筹措资金的方式，积极投产新项目。

　　预计公司在2007年产出5000～8000吨高纯铝，预计为公司贡献净利润约4000万～7000万元。

　　我们对于公司2007－2009年每股收益预测为0.88元、1.37元和1.89元。从A股市场相关行业公司的相对估值对比出发，建议给予关铝股份2008年业绩30倍的市盈率。结合公司存在重大的发展机遇，以及深加工高纯铝产品有望投产和进行新一轮产能扩充的三重因素考虑，给予公司溢价20%，给予“增持”建议。