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　　记者 王妍

　　促使众人目光向中国中铁股份有限公司聚焦的，除了中铁作为骨干央企、优质行业龙头的“显贵”身份，及其没有通过旗下上市公司借壳上市而是直接整体IPO的“另类”思路外，率先采用“先A后H”模式在两地上市是最主要的“聚光点”。

　　众所周知，先发行H股，再发行A股，是两地上市企业普遍采用的模式。过去大型国企选择率先在香港上市，与当时的市场环境等多方面因素相关。如今，A股市场的持续繁荣，成就了“从H到A”的回归之旅，继建行、中石油、神华等国企股踏上回归路之后，中移动、中海油、网通等“航母”级央企也在计划回归。此外，工商银行等股改后上市的企业也更多地倾向于选择“A+H”同步上市道路。如今，中铁股份更是“不走寻常路”，成为了国企“先A后H”的开先河者(此前中兴通讯虽是A股先上市，但较长时间之后才发H股，与中铁股份A股上市后不久即发行H股有所不同)。业内人士普遍认为，这看似只是在上市时间安排上的细小差别，很大程度上将会影响股市今后的发展方向。

　　“这种做法可能是为了平抑当前普遍存在的A股与H股之间的巨大价差，并进而平衡两地投资者利益。”东方证券研究所策略分析师这样对记者表示。她认为，无论是以往的“先H后A”模式，还是“A+H”模式，对于内地的投资者而言，都存在着一定的不公平。一方面，A股市场目前仍属于一个封闭的市场，在此背景下，优质国企首选赴港或海外上市往往使内地投资者错失分享其高增长盛宴的机会；另一方面，两地市盈率的差异也使得内地投资者所承受的风险更高而投资收益却相对打了折扣。该分析人士指出，“先A后H”，很可能一举受到重视并成为日后企业两地上市模式的常态。

　　此前也有专家分析，先A后H的安排，是一种新的尝试，可能有助于缩小H股与A股之间的差距。他指出，2007年10月8日，工商银行在两地分别报收7.27元人民币和6.269港元，中信银行分别报收11.25元人民币和6.07港元，这意味着两地同步发行，并没有阻止两地二级市场差价的产生。而如果采用先A后H的模式，如果再按香港市场的估值水平发行新股，内地股东必然反对，因此，有可能出现香港市场按内地的水平进行估值，A股价格成为标杆的结果。以此前采用先发A股再发H股的中兴通讯和招商银行为例，其在港上市当天，前者的两地收盘价为27.66元人民币和24.40港元，后者为9.46元人民币和10.68港元。目前，两股的差价在两地上市公司中仍不算大，“这是较为理想的结果”。

　　当然，“理想的结果”并不一定是最后的结果。有市场人士指出，在A股价格普遍高于H股的形势下，“先A后H”的发行方式蕴含着一定风险。专家提醒，目前A股的加权平均股价约是H股的数倍，如果国际投资者不认同某些股票的A股估值水平，H股首发并非全无失败风险，而一旦出现这种情况，内地的估值水平是否会受到震动，也需要投资者关注。

　　不过，有消息人士称，中铁股份A股和H股挂牌的时间将会相隔很近，这一安排旨在降低先A后H所造成的估值差异。同时，大多数业内人士对于中铁股份在H股市场所可能受到的欢迎程度信心十足。有市场人士说，目前在大型国企赴港上市有所减少的背景下，作为优质行业龙头的中国中铁，很可能在H股市场上受到热烈追捧。事实上，从香港媒体反馈的信息来看，中铁股份在内地顺利过会的消息已经在港引发热潮。有媒体报道，当中铁上市消息得到证实后，其影子股中交建立即受到市场追捧，并在上周港股的下跌行情中成为惟一逆市上升的国指成分股。

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