开滦股份：焦炭新王08年超越煤气化

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　　恒泰证券 庄斌

　　我们有两点理由来建议大家跟踪开滦股份：一是大盘在连续四根阴线下杀之后，已经到了短期最后一跌的边缘，只要市场在完成5460附近的再次确认，以中国神华为代表的权重股短期下跌将结束，市场将迎来至少一根阳线的报复性反弹，由此，短线交易时点出现。二是焦炭企业前九个月已经用光了全年出口配额，焦炭出口离岸价格到达350美元/吨的新高，加上国家收紧了08年焦炭出口企业的资质，使得基金把注意力转移到焦炭行业的新景气循环中来，焦炭股煤气化逆市冲击涨停。但是市场忽视了一点，开滦股份才是真正的焦炭龙头，它将在08年全面超越煤气化，成为“焦炭新王”。

　　一、为何说开滦股份才是真正的焦炭龙头？

　　焦炭的可选品种是煤气化、安泰集团、开滦股份和山西焦化。山西焦化由于机构持筹太少且股性不好，先行剔除。煤气化(0.61元/股)、安泰集团(0.49元/股)、开滦股份(0.99元/股)按照11月6日收盘价计算的07年简单平均市盈率为(注：括号内的07年业绩为三季度业绩除以3乘以4得到)47.9倍、38.8倍、40.4倍，煤气化不具备优势。而三者三季度净利润同比增长速度分别为126%、292%、29%，安泰短期成长性最好。从筹码集中度角度，三者三季度前十大无限售流通股东合计的比例为38.04%、31.13%、29.5%，煤气化的集中度最高。从这几个指标比较，各有优势。

　　不过如果从产能扩张的角度来看，开滦股份随着新产能释放成长性将大幅上升，估值将得到大幅下降，被机构增仓的可能性最大。

　　煤气化目前的焦炭总产能为170万吨，第一焦化厂和刚刚收购的第二焦化厂产能分别为70万吨和100万吨。公司已纳入计划的焦炭产能扩张为200至220万吨。达产后焦炭总产能应为370至390万吨。07年中期焦炭营业收入81122.8万元，营业利润24567.2万元，毛利率30.28%，占主营业务收入比例53.21%。

　　安泰集团目前焦炭年产能160万吨，07年8月以11.18元/股定向增发8000万股，募集资金净额为87627.60万元，投向200万吨焦化技改项目二期工程(总投资7.63亿元，之前已投入1亿多元建设该项目)，投产后可新增加焦炭100万吨/年，预测一、二期工程可实现税后利润3.945亿元/年。07年中期焦炭营业收入85061.9万元，营业利润16601.0万元，毛利率19.52%，占主营业务收入比例31.28%。

　　而开滦股份经过前几年的投入，2007年焦炭生产能力已经达到330万吨，超越煤气化的170万吨和安泰集团的160万吨。07年中期的焦炭收入达到125274万元，营业利润773万元，占主营收入54.17%。而从产能扩张的角度来看，煤气化达产后才200至220万吨，安泰集团达产后才260万吨/年。而开滦股份未来两年的焦炭规模将达到440万吨/ 年。因此，开滦股份才是真正的“焦炭新王”。

　　二、为何说焦炭行业是短期反弹可重点操作的对象？

　　我们来补充一下煤炭和焦炭价格的波动，或许这会让人对焦炭股会多一点信心。

　　先来看煤炭的价格。国际方面，澳大利亚BJ现货价格近两周的价格已经创出76美元/吨的价格，继续创出历史新高。国内方面，10 月30 日，柳林主焦煤出厂含税价为598 元/吨，较3 月底上涨了113 元/吨，较去年年底上涨了135 元/吨。临汾主焦煤、肥精煤、1/3 焦煤出厂含税价分别为730 元/吨、710 元/吨和650 元/吨，较去年年底分别上涨了190 元/吨、235 元/吨和195 元/吨。煤炭价格保持持续坚挺。

　　再来看一下焦炭的价格，天津一级冶金焦炭价格从年初的1200元/吨上涨到目前的1500元/吨。焦炭出口价格从年初的150美元/吨上涨到目前平均的300美元/吨(最高350美元/吨)，上涨幅度达到100%。山西焦化所在地临汾、开滦股份所在地唐山、煤气化所在地太原、安泰集团所在地山西介休的一级冶金焦价格1400～1500元/吨，跟年初1000～1100元/吨的价格相比，也有近50%左右的涨幅。

　　风险提示：首先，开滦股份焦炭业务尽管当前收入规模最大，产能扩张的潜力最大，但是毛利率最低，这是我们所担心的。如果公司要切实发挥新的产能的最大效益，在原材料的保障和毛利率的提升方面任重而道远。其次，尽管开滦股份管理层在11月5日最新的股东大会上表示08年肥煤价格上涨趋势已定，但是包括煤炭价格和焦炭价格如果由于下游行业钢铁行业出现转折，将有可能导致价格出现下降，从而影响盈利预期。再者，万一大盘跌到5460点附近还不反弹，收出罕见的5～6根大阴线，那么该股短期也面临一定的风险。