三友化工(600409)：低市盈率化工龙头

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　　第一创业证券 陈靖

　　挖掘具有较好安全边际和高成长性的的价值洼地仍是当前的主要投资策略。三友化工(600409) 为纯碱行业龙头，国际纯碱价格高企,价格快速上涨，公司两碱循环"且配套热电装置富有竞争力，业务规模持续扩张,公司计划涉足新材料领域. 公开增发增加超低盐重质纯碱产能以及建设6万吨有机硅单体，市场中类似生产有机硅星新材料股价最高达60元以上，市盈率超过80倍。公司3季度盈利0.42元/股，市盈率不足40倍，价值低估，受到主力青睐，二级市场上，该股前期出现一波快速上升后在17～18元一线横盘整理7周，走势远强于大盘，周二尾市放量上攻，结合当前二三线股成为市场热点，预计该股有望再掀升浪。

　　纯碱行业是种工业品最重要和基本的原料, 素有"

化工之母"之称.主要应用在建材,冶金,化工等行业,由于原材料原盐价格下跌,下游建筑,建材带动纯碱需求从而导致价格上涨,国内纯碱行业开始整体复苏. 未来几年内由于受国家政策调控以及环保压力影响,新增纯碱产能将大大减少,需求方面, 我国目前正处于工业化的中期阶段,也是城镇化水平提高最快的时期,需增加大量住房和全面改善住房条件.再加上国家继续执行积极的财政政策,西部大开发,2008年奥运,2010年世博会,纯碱将继续保持供求偏紧的情况.目前国内原盐产量迅速提高,供大于求是原盐市场的主流趋势.我国盐业严重供大于求,未来几年,原盐将继续保持供大于求的趋势,价格水平将不断走低,十分有利于纯碱行业的发展。

　　三友化工(600409)是国内最大的纯碱生产企业之一, 是我国制碱工业的重要生产,出口基地,具备年产纯碱160万吨生产能力,纯碱国内产能占比达10%.其主导产品"三友"牌纯碱先后荣获全国各种多项荣誉称号,且远销亚,非,拉美,澳四大洲30多个国家和地区,是我国制碱工业的重要生产出口基地。 公司拥有国内单套产能最大的纯碱生产装置,其优势在于:一方面控股股东收购重组了当地第二大盐场大清河盐化公司,直接控制了原盐资源,公司还直接出资与大清河盐化公司成立了合资公司;另一方面, 公司生产所需石灰石,主要由控股股东碱业公司所属矿山公司供应.这些都为公司业绩的增长打下良好基础。

　　重质纯碱具有坚实,颗粒大,密度高,吸湿低,不易结块,不易飞扬, 流动性好等优点,产品附加值较高,比轻质纯碱价格高几十元/吨.目前我国纯碱产品结构仍以轻碱为主,重碱比重仅占1/3多一点,远低于发达国家的水平,由于我国

房地产,汽车.等行业的快速发展,对低盐重质纯碱的需求将不断不断增加,预计在2010年其占纯碱的消费比例将达到60%左右,重质纯碱未来将有很大的发展空间.2006年本公司生产重质纯碱107.8万吨,重质化率66%,居行业第一,明显高于我国纯碱重质化率34%的平均水平。

　　公司纯碱产品优势明显,毛利率约为25%,其盈利能力显著高行业平均水平.3氯碱产品成为公司新的利润增长点，唐山氯碱子公司2006年3月开始投产经营,当年实现营业利润1.08亿元.目前,氯碱二期项目已经投产, 公司烧碱产能和PVC产能均已达到20万吨,氯碱三期项目预计将于明年中旬投产,介时公司烧碱产能和PVC产能将达到双30万吨.预计07年,08年将实现营业利润分别为2.45亿元,3.31亿元,氯碱产品为公司生产经营注入了新的活力,成为公司新的利润增长点。

　　有机硅材料是一类性能优异, 功能独特,用途极广的新型材料,国内产能明显不能满足需求,加之需求高增长与较高的技术壁垒,有机硅行业一直都给予较高的估值水平, 行业平均市盈率在50 倍以上,如新星材料(600299)PE 高达75 倍.因此,三友化工如果做成6 万吨有机硅新项目,不仅仅是增加79948.84 万元/年的销售收入和11730.9万元/年的净利润,而且作为新材料股，估值水平将大大提高。

　　上半年三友化工的6个在建项目中有三个进入试车阶段,有望进一步增加下半年相关产品的产能.这三个项目包括,pvc及烧碱双二十万吨项目,氯化钙扩建项以及热电二期工程.其中,pvc及烧碱双二十万吨项目今年6月底开始投料试车,PVC系统将于7月初试车;氯化钙扩建项目已完成项目进度92.89%, 5万吨/年粒状无水氯化钙装置正在试车, 6 万吨/年粒状二水氯化钙装置正在建设中;热电二期工程已完成项目进度89.15%,现已投入试运行.另有新增20号,21号碳化塔项目,循环水冷却系统改造项目完成大半。

　　二级市场上，该股前期出现一波快速上升后在17～18元一线横盘整理7周，走势远强于大盘，周二尾市放量上攻，结合当前二三线股成为市场热点，预计该股有望再掀升浪。

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