中国石油：中国能源的旗舰企业

　　均值区间：33.99-38.35元

　　极限区间：31.8-44元

　　中国石油(601857)

　　□日信证券 任宪功

　　中国石油是上下游一体化的综合性石油石化公司，业务主要包括勘探与生产业务、炼油与销售业务、化工与销售业务和天然气与管道业务四大板块。公司以上游业务为核心，拥有优化高效的一体化完整业务链，极大地提高了公司的经营效率，降低了成本，增强了公司的核心竞争力和整体抗风险能力。

　　在勘探与生产业务方面，中国石油的油气资源在国内具有显著优势，是我国最大的原油和天然气生产商。截至2006年12月31日，公司的原油和天然气已探明储量分别为116.2亿桶和15，140.6亿立方米，分别占我国三大石油公司合计的70.8%和85.5%。2006年，公司的原油和天然气产量分别为8.3亿桶和449.5亿立方米，分别占我国三大石油公司合计的66.4%和78.5%。2006年，公司来自该板块的主营业务收入(此处及下文均指未扣除板块之间销售的数据)为4，103.6亿元，占公司主营业务收入的比例为38.6%；该板块的毛利(此处及下文均指未扣除板块之间销售的数据)为2，721.4亿元，占公司毛利的83.4%。

　　在炼油与销售业务上，公司是我国最大的石油产品生产和销售商之一。2004―2006年，公司一次蒸馏能力分别占全国的35.7%、37.3%和37.7%。2006年，公司生产的汽油、

柴油和煤油合计约为6，831.8万吨，占全国的38.6%，并销售7，490.4万吨以上产品，约占全国的43%。2006年，公司来自该板块的主营业务收入为5，349.9亿元，占公司主营业务收入的50.3%；该板块的毛利为297.1亿元，占公司毛利的9.1%。

　　同时，公司是我国主要的化工产品生产和销售商之一。公司乙烯年生产能力由2004年底的185.0万吨增至2006年底的263.0万吨，占全国的26.6%，乙烯产量从2004年的184.6万吨增至2006年的206.8万吨，占全国的22.0%。2006年公司来自该板块的主营业务收入为791.5亿元，占公司主营业务收入的7.4%；该板块的毛利145.7亿元，占公司毛利的4.5%

　　按销售量计算，公司是我国最大的天然气运输和销售商，在我国天然气市场中占有主导地位。截至2006年12月31日，公司拥有并经营的天然气管道长度为20，590公里，占全国的77.8%。2006年，公司天然气销售量约384.2亿立方米，占全国的73.6%。公司在原油和

成品油管道运输方面也处于市场领导地位。截至2006年底，原油管道总长度达9，620公里，约占全国的60%，日均输送能力约250万桶，成品油管道总长度达2，413公里，日均输送能力约3.7万吨。2006年，公司来自该板块的主营业务收入为386.4亿元，占公司主营业务收入的3.6%；该板块的毛利为106.5亿元，占公司毛利的3.3%。

　　我们认为，原油和成品油价格波动是影响公司盈利水平的关键因素。原油勘探与生产业务在公司中占据重要地位，是最主要的盈利来源。2006年，公司勘探与生产板块的毛利(未扣除板块间销售)占本公司的83.4%。因此，原油价格的波动对公司的经营业绩和财务状况产生较大影响。公司前三年原油产量增幅较小，复合增长率仅为0.8%，前三年勘探与生产业务利润增长主要源于原油价格上涨。我们预计，未来公司的原油产量仍将维持小幅度增长，年增长率在1%左右。成品油也是公司销售的主要产品之一，其价格波动会直接影响公司的经营业绩。原油和成品油价格波动对公司盈利水平有着重要影响。

　　我国成品油定价机制一定程度上抵消原油价格上涨对公司利润的有利影响。由于我国成品油市场定价机制尚未建立，原油价格的上涨无法完全传输到下游，相反，公司炼油与销售板块反而随原油价格上涨而出现盈利下降或亏损。

　　考虑以上因素，我们预测中国石油07、08、09年的每股收益分别为0.87元、0.92元、1.01元。参考中国石化市盈率(TTM)34.15倍，以及A股相对于H股的溢价因素(中国石油H股10月31日收盘价为19.4港元，而中国石化截至10月31日的A股相对于其H股溢价达到221.36%)，我们预计中国石油的上市价格在33―36元左右。

　　- 新股定位 New Stock

　　股票简称股票代码总股本本次公开每股上市日期

　　发行股份净资产

　　中国石油6018571830.21亿股40.00亿股3.58元11月5日

　　发行价发行市盈率中签率发行方式保荐机构

　　16.70元22.44倍1.943%网下向询价对象配售和网上定价发行相结合中信证券、瑞银证券、中金公司

　　主营业务广泛从事与石油、天然气有关的各项业务，包括原油和天然气的勘探、开发、生产和销售；原油和石油产品的炼制、销售等

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