景兴纸业:成本优势将进一步扩大

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　　景兴纸业(002067)

　　成本优势将进一步扩大

　　●市场目前主要关注景兴纸业的产能扩张，认为公司将成为长三角地区区域性的包装纸龙头企业。我们认为公司产能扩张后将提升自身竞争力，盈利将大幅提高。同时，公司新进入木浆制造领域，将投资建设9.8万吨木浆生产线，这也将使公司有望成为林纸一体化企业。

　　未来两三年公司产能将大幅度扩张，同时进入上游领域，会加大公司在行业内的成本优势，我们判断公司仍将是行业中盈利能力最强的企业之一。

　　随着国内箱板纸核心企业产能扩张的加速，箱板纸市场将在2008年出现产能过剩局面。行业会在2009年出现150万吨左右的供给过剩，供给过剩将会压低产品价格，进而降低行业盈利水平。

　　●考虑增发后，我们预测公司2007－2009年EPS分别为0.29元、0.50元、0.65元，给予2008年20倍、2009年15倍市盈率，纸业资产合理价格为10元，同时其新建的浆线当期价值为4-6元，因此公司合理股价应为14-16元。股价仍有20%以上的上涨空间，给予“推荐”评级。

　　●风险提示：目前国际废纸价格上涨较快，国际针叶浆价格也存在上升的可能，公司盈利对于废纸价格和木浆价格的依赖度较高，如果未来两年国际废纸价格和针叶浆价格超出预期，则公司整体毛利率水平将会低于预期。(华泰