广船国际 多因素推动业绩大增

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　　□中信建投 高晓春

　　前三季度广船国际实现营业收入37.09亿元，同比增长50.41％；实现净利润68089.74万元，同比增长317.58％；每股收益1.38元，基本符合市场普遍预期。预计2007-2008年公司可分别实现每股收益1.99元和2.80元，维持“买入”投资评级。

　　生产效率提高，造船完工产量增加。第三季度公司实现完工交船7艘、下水4艘、开工5艘。我们预计前三季度公司完工船舶14艘，造船完工量39.85万载重吨，比去年同期增长24.26％。造船生产效率提高，造船周期缩短，间接地提高了造船产能。前三季度，造船业务约实现收入31.92亿元，同比增长53.16％。

　　船价上升和管理提高带来毛利率持续上升。现在完工船舶都是在2004-2005年船价不断上升时期所签的合同。公司产能扩张、造船生产效率提高和造船成本管理的不断完善，造船业务毛利率持续上升。不考虑国产远洋运输船舶的

增值税补贴，前三季度造船毛利率15.73％，比去年同期增加2.27个百分点，比今年上半年又提高0.7个百分点。若记入产品补贴收入，造船业务毛利率达20.61％。

　　公允价值变动收益进一步增加。由于

人民币升值速度加快，公司金融衍生工具公允价值变动收益大增。上半年公允价值变动收益对公司净利润做出了重大贡献，实现14937.17万元，占上半年净利润的32.11％；前三季度变动收益增加到19179.79万元，占净利润的28.17％。

　　现金流充裕，财务费用大幅降低。随着船舶订单的不断增加和收款状况的逐渐改善，公司预收款和货币资金大幅增加，现金流充裕。前三季度公司现金流量净增加17.95亿元，期末货币资金账面价值达61.33亿元。充裕的现金流使利息收入增加，前三季度公司财务费用为-9401.06万元；期间费率仅有1.74％，比去年下降4.23个百分点。

　　巨额股票投资收益未进利润。和其他公司对股票投资会计处理方法不同，广船国际把股票投资作为“可供出售金融资产”看待，由于股价上升带来公允价值的变化记入资本公积而对当期的业绩没有任何影响。公司对招商银行、招商轮船和中国神华的投资成本仅有5195.57万元，而按照9月底的股票市价，可供出售金融资产公允价值已经增加55773.12万元。如果立即变现，可增加每股收益0.96元（如果按15％所得税税率计算）。

　　公司订单充足，未来业绩持续高增长。三季度末，广船国际手持订单65艘、289.41万载重吨，合同金额约260亿元。按照我们的测算，今年第三季度公司新接船舶订单11艘、40.4万载重吨；前三季度新接船舶订单20艘、79万载重吨、合同金额约90亿元。即使按照70万载重吨的年产能，公司手持订单够4年的满负荷生产，现在所接订单只能排产到2012年以后。在新船价格不断上涨和订单延后交付的背景下，2010年之前公司造船业务毛利率还会保持高位或不断上升，公司造船业绩会持续高增长。

　　关键数字：该股最新收盘价为86.71元。目前共有18家机构对该股作出评级，其中10家“买入”，7家“增持”，1家“中性”。

　　图表数据来源：Wind资讯