工商银行:竞争优势明显 收购有助扩张

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　　□长江证券 贺晟

　　工商银行在银行业中具有资产规模庞大、客户资源丰富、网点分布密集和IT系统先进等独特的竞争优势，这些特点决定了其长期竞争优势，并且，公司收购兼并行为也有助于快速扩张。提高投资评级至“推荐”。

　　截至三季度末，工商银行资产总额达到85977.56亿元，比年初增长14.5%；存款总额达到68231.65亿元，比年初增长7.85%；客户贷款净额达到39359.17亿元，比年初增长11.37%；实现净利润633.07亿元，同比增长66.73%。不良贷款率为3.06%，贷款损失拨备覆盖率为88.12%。

　　此外，公司公告将收购南非标准银行扩大后总股本的20%，其中10%为收购已发行的普通股，另外10%为标准银行向公司定向发行的新股。收购总价将大约在409亿元人民币。交易完成后，公司将成为标准银行的第一大股东。

　　三季度营业收入和净利润增速略有提高。前三季度，工商银行实现营业收入1823.74亿元，同比增长38.38%，增速比中期略有提高。如果从单季度来看，第三季度公司营业收入比去年同期增长42.88%，显示公司逐季度的加速增长态势。并且，公司中间业务成倍增长，同比增速已经达到104.69%。在支出层面上，公司继续有效控制费用，前三季度的业务及管理费占比保持在31%。而同时资产减值准备的计提力度较小，占营业收入比重也下降到12.74%。在收入增长和成本控制的综合作用下，公司净利润的同比增速也由中期的61.97%上升至三季度的66.49%。

　　同业存款增长迅猛，体现工行的客户和规模优势。前三季度，公司客户贷款比年初增长11.37%，工行目前的贷款增速要远低于股份制银行和城商行，但更具有可持续性。值得关注的是，虽然公司三季度存款增速仅有7.85%，要低于同期的贷款增速，但是公司的同业存款却出现迅猛增长，比年初增长了138%，占总资产的比重也上升到10.18%，体现了工行在客户和规模方面独具优势。

　　资产质量继续改善。公司三季度资产质量继续改善，不良贷款率为3.06%，比上年末下降0.73个百分点；拨备覆盖率为88.12%，比上年末提高17.56个百分点。

　　标准银行是南非最大的银行，盈利能力突出，公司收购价格基本合理。按照资产和收入计算，标准银行在南非银行业市场排名第一。截至今年6月30日，标准银行总资产规模约合12146亿元人民币，与国内招商银行资产规模相当。所有者权益约为668亿人民币，股本回报率为26.7%，资本充足率13.7%，核心资本充足率为10.3%，不良贷款率为1.3%。标准银行2006年度实现净利润约合139亿元人民币。工商银行收购标准银行已有股份的价格按照前30个交易日的加权平均价格，约人民币122元/股，而收购新发股份的价格为145元/股。标准银行2006年的每股收益为7.83兰特，收购价格基本合理。我们认为，此次收购兼并由助于公司实现快速扩张。

　　关键数字：该股最新收盘价为7.26元。目前共有23家机构对该股作出评级，其中8家“买入”，12家“增持”，3家“中性”。

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