科达机电产业转移下的细分行业龙头

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　　海通证券研究所叶志刚

　　投资要点

　　● 过去3年我国建筑陶瓷机械装备市场以年均33%的速度递增，市场容量两年翻了近一倍，预计未来3年增长率仍将保持在30%以上。

　　● 公司是国内唯一可以提供整套陶瓷机械设备的供应商，主要产品为压机、窑炉、抛光线等瓷砖生产线上附加值较高的产品，具备和国际巨头竞争的潜力，出口空间巨大。

　　● 募资项目中的新型节能环保墙材料能够替代进口，并可享受多项财政和税收优惠。

　　● 储备的煤气化能源循环利用项目将是未来的利润增长点。此外，一旦一方制药成功上市，公司可获得巨额一次性转让收益。

　　● 主要不确定因素：股权激励授权日确定；钢材、重油等原材料价格波动；房地产行业景气度。

　　过去3年我国建筑陶瓷机械装备市场以年均33%的速度递增，年销售总量由2004年的45亿元猛增至2006年的80亿元，市场容量两年翻了近一倍，预计未来3年该行业年均增长率也将在30%以上。该行业集中度非常高，以科达机电(600499)、恒力泰为代表的一线陶瓷装备供应商在陶瓷装备技术领域全面接近或赶超世界水平，成了拉动中国建陶产业发展的主导力量。

　　整套陶瓷机械供应商

　　公司是国内唯一可以提供整套陶瓷机械设备的供应商，主要产品为压机、窑炉、抛光线等

瓷砖生产线上附加值较高的产品，生产周期各为4个月、6个月、45天。具体来看，公司抛光线国内市场占有率为60%，多位24头和36头系列产品，由于产品节能效果显著，比同类产品价格高1/4-1/3。大吨位压级(3000吨以上)产品市场占有率位45%以上，毛利率在27-28%左右，由于近几年需求旺盛，公司还在去年年底提价了5%。压机方面，目前公司已研制出全球最大的7800吨的压机(单价接近400万元/台)，在今年7月新上一条压机生产线的基础上，压机最新总产能达200-250台左右。募资项目———大吨位压级扩产项目准备将压机产能提高到350台/年，2008年预计可生产300台左右。窑炉产品方面，公司由于2005年才开始进入，产能不足，目前年产20台，募资项目准备把产能扩充到80-100台，2008年可陆续投产。

　　公司在上述产品上的主要竞争优势在整体工艺参数的设计和节能指标方面，通常公司产品比同类产品节能15-20%左右。这一方面得益于多年来的人才队伍建设和培养，技术骨干很多来自江西景德镇陶瓷研究所；另外公司拥有一条完整的瓷砖生产线，运行成本每天只有8-10万元，相比普通瓷砖生产企业30万元/天的成本低很多，这为公司进行技术研发和创新提供了优良的平台。

　　具备国际竞争潜力

　　公司压机在国内的竞争对手要是佛山的恒力泰公司，该公司主要生产3000吨以下的中小吨位压机，去年刚刚改制，经营尚未走上正轨。应该说，公司三种系列产品真正意义上的竞争对手是全球建筑陶瓷机械龙头意大利的萨克米(SACMI)，2006年萨克米的产值为6.95亿欧元，占到了全球市场份额的1/2。2006年科达机电陶机销值占国内陶机总产量80亿的10%以上。中国制造的实力在国际陶机装备市场上已是事实，巨大的市场需求、迅猛的发展势头和自身综合实力的提升，给中国企业尤其是具有整线工程实力的科达机电提供了广阔的市场前景，仅是替换意大利制造就有15亿美元的市场潜力，而近几年出口的增长更是迅速。

　　环保墙材料空间巨大

　　公司募资项目中新建加气混凝土砌砖/板材(填充用)成套生产线和蒸压粉煤灰砖(承重用)生产线属于节能环保型产业，建设期2年，建成后形成新建加气混凝土砌砖/板材成套生产线35套、蒸压粉煤灰砖生产线55套的生产能力。

　　如果按照目前每年新增10000亿标准块砖来保守计算，到2010年如果新型墙体材料全部采用加气混凝土砌砖和蒸压粉煤灰砖，则需加气混凝土砌砖和蒸压粉煤灰砖6500亿标准块，按照1条生产线年产20万立方米、售价250万元计算，则市场容量为118.85亿元。目前能够该生产线的供应商主要是德国的海斯，该公司只租不售，2006年租金收入为7000-8000万元。公司从2006年开始研制新型墙体材料成套设备，目前已攻克了新型墙体材料成套设备的技术难关，部分产品已小规模投入试生产。该产品市场空间巨大，同时所用原料电厂煤灰、矿山矿渣成本低廉，也符合国家节能环保政策的鼓励条件，可以享受多项财政和税收优惠。

　　储备项目前景良好

　　陶瓷生产线的窑炉所用燃料主要为重油、水煤浆等，耗能大，成本高，公司聘请了一位资深技术专家，通过煤气化技术提供新型的节能、燃烧值高的燃料替代重油和水煤浆，同时窑炉产生的余热可收集用来发电，实现了能源的充分循环利用，节能30%以上，该专家以此项技术专利作为股本入股公司新成立的能源公司，目前该项目正在积极进行当中，下游瓷砖生产企业对该储备项目非常看好，纷纷表示只要该项目通过验收批量生产，一定会积极采购。此外，公司拥有一方制药55.26%股权，该公司经营状况良好，且谋求单独上市，一旦获得成功，预计公司可实现转让收益1亿元左右。

　　盈利预测与评级

　　预计公司2007年每股收益可达0.76元，2008、2009年为1.08元、1.37元(摊薄)。公司目标是2010年销售收入超过30亿元，成为全球知名建筑陶瓷机械装备供应商。我们认为，公司作为建筑陶瓷机械细分行业的龙头，未来几年将分享全球产业转移和行业产业升级带来的景气上升利好因素，业绩爆发式增长，且还储备了前景看好的节能环保项目，下属公司明年上市可获得巨额转让收益，成长性突出，按照2008年35倍市盈率，目标价位37.80元，给予“买入”投资评级。

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