天坛生物(600161)：值得期待的整体上市

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　　招商证券 张明芳

　　全年业绩有望持平

　　天坛生物的“裂解型流感疫苗”于2006年12月31日取得了新药证书，我们预计，该产品在今年秋季将正式上市销售，预计销量将不低于120万人份，实现销售收入2400万元以上，贡献净利润1000万元左右，相当于贡献EPS0.03元。

　　公司在中报中披露，长春有限公司将投资1.2亿元，新建水痘疫苗和麻疹疫苗生产车间。如前所述，目前，国内只有上海生研所和长春有限两家公司生产水痘疫苗，两家产能合计不足300万人份，而我国每年新增新生儿1800万人左右，市场需求庞大。由于相比进口水痘疫苗而言，国产苗具备显著的

　　国家

　　受上半年投浆量减少、下半年血浆投产量逐步回升、血制品价格高企和毛利率上升等因素综合影响，我们预计公司全年血制品实现净利润将同比持平。

　　公司07年业绩压力主要来自麻风腮系列疫苗和乙肝疫苗销售下降，但下半年，这两大产品将有望稳步回升。考虑到长春有限公司全年合并报表至少贡献净利润2800万元以及“裂解型流感疫苗”新产品上市贡献，我们预计公司07年净利润将有望达到1亿元左右，基本与06年持平，实现EPS0.31元左右。

　　中生集团整体上市有望启动

　　目前，股权转让和无偿划拨业已完成，中国生物技术集团公司(简称中生集团)已经成为天坛生物的实际控制人和直接控股股东，作为国资委的全资子公司，中生集团实现整体上市、做大做强，已时不我待，六大生研所研发、生产和销售之间的同业竞争表面化，扩建产能、解决产能瓶颈也迫在眉睫，而某些产能颈直接与完成国家扩大免疫规划紧密相关。

　　目前，各大生研所正在改制当中，相关的业务整合、土地评估和划拨也将开始推进，我们预计，中生集团整体上市将在08年第二季度之前正式启动。

　　看好中生集团未来盈利增长

　　疫苗和血液制品市场需求刚性增长，每年的销售增长率保持在20%以上。尤其是随着卫生保健意识的提高，消费者自愿接种的高毛利率的计划外疫苗需求增长较快。血液制品由于其临床治疗功效的不可替代性，也保持着快速增长的临床需求。

　　国家严管疫苗和血液制品行业，促进寡头垄断形成，市场份额加速向寡头企业集中。我们预计，经过产品研发实力和生产技术平台、与各级疾病控制中心长期合作的销售历史，多达38种疫苗的多品种优势，中生集团将继续保持国家队的市场地位领先优势。

　　市场占有率显现国家队地位。中生集团旗下六大生物制品研究所的血浆投产量合计达到2000吨，血液制品市场份额达50%以上；计划内疫苗占90%以上；计划外疫苗占60%以上。

　　中生集团代表着我国疫苗研究开发的前沿水准，具备技术领先优势。有史以来，我国几乎所有的标志原创性的新疫苗都是由六大生物制品研究所研究开发或从国外引进。未来，六大生物制品研究所的研发资产将整合进入“国家创新疫苗中心”，将立足于高端创新疫苗(肿瘤疫苗、联合疫苗和治疗性疫苗)等研制方向，因此，中生集团具备持续开发疫苗新产品的龙头资质。

　　大兴县疫苗产业化基地将代表我国疫苗生产的前沿水准，具备出口前景。

　　整合效应将逐步显现，净利润率将逐步达到30%。目前，六大生物制品研究所之间研发、生产和销售的重复竞争，导致中生集团的净利润率不到20%，与疫苗和血液制品行业净利率并不相称。

　　维持“强烈推荐”投资评级

　　2008年，我国中央财政将在现有10亿元投入基础上，增加政府投入28亿元，将现有的5种疫苗预防7种传染病扩大到13种疫苗预防15种传染病，折算到每位受益的儿童身上，即为目前的每个儿童享受16元计划内免疫大幅上升到100元。

　　新增加的8种疫苗几乎为中生集团量身定作，几乎全是其旗下六大生物制品研究所生产的品种。因此，直接受益于国家免疫规划扩容，中生集团2008年疫苗销售额将有望达到37亿元，实现净利润6.8亿元。

　　按照08年45倍PE估值，中生集团市值将达到300亿元以上，而目前天坛生物市值仅有114亿元，假定公司未来最多增发2亿股，可能在1.4亿股左右。中生集团整体上市后目标位可达65元，我们维持“强烈推荐—A”的投资评级。