招商银行：高增长能持续多久

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　　昨天，股市在银行股的带领下终于绝地逢生，一个重要原因是招商银行(600036)披露了高增长的三季报。

　　在2005年盈利增长25%、2006年增长80%、2007年半年报增长119%之后，招行三季报增长又达123%，每股收益从上年同期的0.30元增至0.68元；如果今年全年达到0.90元的话，当前股价市盈率约46倍，在银行股中当属偏高。这样的股价能否支撑得住，关键得看其高增长还能持续多久。而招行的高增长从一个侧面反映出银行股的整体业绩，自然又将对大盘指数产生实质性的影响。

　　三季报显示，招行的主营收入从上年169.45亿元(调整后，下同)增至今年281.57亿元，增长39.82%，而净利润却从44.68亿元增至99.7亿元，增长高达123%，为什么收入增长不足4成，净利增长竟达1.2倍多？从报表分析，招行利润大增主要来自四个方面。

　　一是去年9月公司增发22亿股H股，募资约120亿元，按照银行资本充足率8%的指标，增加8元净资产便可多做100元业务，正是增发后净资产上升，使公司业务得以超常规发展，总资产迅速从增发前8740亿元增至目前12194亿元，增长39.52%；与此相对应，主业规模也得以增长39.82%。

　　二是利差扩大。在前三季招行281.57亿元的营业收入中，利息净收入为233.64亿元，比例达82.98%，而数据显示，今年前三季公司利息收入355.46亿元，利息支出121.82亿元，即存贷款的毛利率(利差)高达65.73%，而去年同期为61.48%，这就是说，在此期间央行六次升息后，银行的毛利率又提高了4个多百分点。可以说各行各业中，再没有如银行业那么高的毛利率了。工行、中行、建行这样的大银行近年来都在增资扩股，在业务扩张和利差扩大的双倍动力下，净利润动辄增长50%以上也就不足为奇了。

　　三是中间业务增长。招行的手续费佣金等中间业务从去年同期20.52亿元增至49.20亿元，增长1.4倍，目前中间业务占营业收入的比重约为17.5%，而中间业务的毛利率更高达89.15%(费用开支极低)。可以预见，随着中国进入全民

　　四是所得税率降低。今年前三季招行以144.63亿元税前利润，上缴所得税44.93亿元，税率为31.07%，而去年同期实际税率为37.55%；而众所周知，明年起所得税率将统一按25%缴交，对上市银行来说，又可增加一大块净利。

　　综上所述，至少在一两年内，在银行贷款还将成为企业主要融资手段之际，上市银行盈利还能呈现高速增长，尤以招行这样的中小银行，以及工行这样网点遍及千家万户的零售银行为甚。也许这正是招行、工行成为A、H股价差最小