天地科技：集团注资值得期待

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　　中金公司 韩永

　　　现有业务保持稳定快速增长

　　天地科技仍然快速增长。由于内生性增长，以及注入山西煤机40.8%股权等因素的共同推动，2007 年上半年公司实现营业收入12.04 亿元，同比增长34.99%；实现归属于母公司所有者净利润1.09 亿元，同比增长126.04%。

　　今年上半年上海分公司共完成采掘机械主机生产任务43 台(其中交流电牵引采煤机14 种型号40 台，悬臂式巷道掘进机2 种型号3 台)。至6 月底，分公司已签订各类采掘机械主机生产合同46 台，加上去年签订安排纳入今年生产计划的各类采掘机械主机生产合同35 台，累计81 台(各类交流电牵引采煤机72 台，各类悬臂式巷道掘进机9 台)。 预计到今年年末，天地科技上海分公司采掘机械主机生产订货合同可能接近100 台。

　　煤炭示范工程板块也有新的项目。2007 年上半年，天地科技与中煤地质工程总公司。天地锡林郭勒煤业有限公司注册在内蒙古锡林郭勒盟，注册资本3000 万元，公司占其注册资本的51%。该矿的可采储量8000～10000 万吨，预计设计产能大约120 万吨。其中一半为井工开采(90 万吨)、一部分为露天开采(30 万吨)，主要煤种为褐煤。预计井工矿的建设周期大约2 年，露天矿的建设周期稍快。由于该矿煤种为褐煤发热量较低，盈利水平会低于山西的天地王坡煤业，我们按照吨煤利润60 元测算，可以产生净利润7200 万元，为公司贡献；预计未来实际产量可以达到150 万吨以上，净利润为9000万元，贡献投资收益4590 万元。

　　煤科总院的收入、合同也在快速增长。截至2007 年6 月30日，全院签订合同同比增长45.5%，主营业务收入同比增长37%。根据中国企业联合会等统计披露信息，煤科总院已经进入2007 年中国企业500 强，位居研发、科技交流与推广及地勘、设计、总承包、评估、咨询等服务行业第1 名。煤科总院合同签订额的快速增长，为2008 年的业绩增长打下了良好的基础。

　　整体上市没有时间表

　　从公司7月份的澄清公告来看，短期内煤科总院进行整体上市的可能性不大。但是，煤科总院以逐步向天地科技注入资产仍然是大势所趋。根据天地科技的股改方案，煤科总院承诺，“本次

股权分置改革完成后将以天地科技为唯一的资本运作平台，在条件成熟的前提下适时注入其他优质资产”。

　　2006 年数据显示，煤科总院(包括天地科技)销售收入为70 亿元，剔除10 多亿元的煤炭销售收入之后，其“煤机制造、安全装备和示范工程”三大板块的销售为50 多亿元，其中，煤机制造达30 亿元。煤科总院盈利能力之强与天地科技旗鼓相当，2005 年，其销售净利率和净资产收益率分别为10.47%和27%。2006 年，天地科技销售收入仅为18.6 亿元，销售净利率和净资产收益率分别为11.07%和24.57%。

　　1999 年～2006 年，煤科总院科技产业收入由1999 年的2.5 亿元增长到2006 年的50 亿元，净资产增长了6.8倍，销售收入增长了15 倍，利润总额增长了94 倍

　　　情景分析：假设08 年进行一部分资产注入

　　煤科总院逐步向天地科技注入资产是未来的发展方向。那么，哪些资产注入的可能性较大呢？从理顺上市公司与集团公司关系的角度来分析，山西煤机的剩余股权以及上海分院的剩余业务注入可能性相对较大。因为，一方面煤科总院的一部分股权已经在上市公司，剩余股权进入上市公司顺理成章；另一方面，上海分院的部分资产也已经在天地科技，剩余资产注入上市公司也可以理顺管理关系。这样，也可以将煤炭采选设备业务整合到天地科技这个平台之下。

　　假设2008 年公司增发10%，收购山西煤机39.2%股权和上海分院剩余资产，将可以带来利润增长38.36%(假设2008 年注入资产与上市公司现有资产保持相同的利润增速)，按照增发后股本计算，天地科技的EPS 可以增厚25.78%。

　　　天地科技可能还会继续并购同类企业

　　天地科技分别在2006 年收购了西北奔牛、2007 年收购了宁夏银起。

　　西北奔牛。2006 年初，天地科技出资8824.08 万元，控股宁夏西北奔牛公司52.83%股权。西北奔牛是我国刮板输送机、转载机、破碎机及其它煤矿专用设备和配件的重点骨干生产企业，技术装备水平国内行业领先，在采煤工作面刮板输送机、破碎机、转载机领域有领先的技术和雄厚的生产实力。在收购之前，2005 年奔牛公司的净利润为2729.92 万元；收购完成之后，2006 年净利润达到4971 万元，同比增长了82.09%，贡献投资收益2626.18 万元，当年收益率达到29.8%。2007 年上半年，宁夏奔牛的毛利9074 万元，比2006 年上半年的6751 万元又增长了34.4%。

　　宁夏银起。2007 年上半年，天地科技通过对天地奔牛注资7000 万元，收购宁夏银川起重机厂的破产财产。收购资产包括评估值为5562.5 万元的机器设备和厂房，以及375 亩的土地使用权(仅这些土地估值，就达1.6 亿元)。此次收购有利于扩大公司在刮板运输机、转载机领域的产能，进军减速器生产领域，提高公司的整体实力，也有利于公司实现在宁夏地区建立大型煤炭成套装备制造基地的目标。

　　我们相信，未来天地科技仍然会继续寻找合适的并购目标，扩大公司在相应领域的市场占有率。

　　维持推荐评级

　　假设08 年公司增发10%实现上述资产注入，将使得EPS增厚25.78%，按照摊薄后总股本计算EPS 为1.72 元。而且，未来煤科总院仍然有抚顺分院、重庆分院、西安分院、北京煤

化工分院、南京所、杭州所和淮北所等资产可以继续注入。目前，煤炭公司08 年PE 平均值为47.7倍、中值45.4 倍，采矿设备PE 平均为45.2 倍、中值41.9倍。如果没有资产注入，当前估值相对合理；如果进行前述资产注入，08 年EPS 为1.72 元，按照年42 倍PE估算，目标价则为72 元，相对于当前价还有24%的上升空间。

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